20251108-国盛证券-11月信用策略_信用利差压缩后半场_10页_986kb

信用利差压缩后半场——11月信用策略

一、10月债市与信用利差回顾

• 债市表现：10月债市呈现“快下-回升-再下”三阶段走势。受中美贸易摩擦升级影响，10月上半月债市大幅下挫，10年国债收益率从1.788%降至1.743%。中下旬受关税谈判“复盘”影响，债市震荡回升，10年国债回升至1.775%后再度下行，月末收于1.741%。
• 信用利差变化：10月信用债普遍下行10-20bp，信用利差收窄，中短端表现优于长久端。不同期限和信用等级信用利差差异明显，利差下行空间有限，主要集中在4-5年行业债、低等级债券领域。

二、当前信用利差现状及做多空间

• 信用利差分布：当前3Y期以内短期信用债估值普遍接近年内低点，利差位于低位；而4-5年期中长期信用债、特别是一些低等级债券和二级资本债，仍有5-40bp的下行空间。
• 做多空间受限：由于基金费率改革尚未落地、理财产品估值整改临近完成，信用债市场成交活跃度有限。此外，科创债ETF虽然估值修复，但增量资金仍较少。

三、主力机构行为分析

• 基金影响：三季度债基明显缩量、减持债券，主要受费率改革预期落地前的调整影响。预计基金买盘在正式稿发布后可能更为谨慎，但若政策平稳、市场已提前布局，后续冲击较小。
• 理财产品行为：理财季度季末表现出净增至、月内回落的规律，理财资金对信用债的配置仍将较为克制。理财存款占比较高、信用债配置小幅下降。

四、11月市场展望与操作建议

• 债市与信用利差趋势：考虑到央行重启国债买卖、利率下行+配置力量进入，利差压缩进入后半场，信用债下行空间或进一步压缩，信用债投资策略更应聚焦于结构性机会。
• 策略建议：
  • 对负债端不稳定的机构：建议配置3年AA级城投债（关注估值2.2%-2.4%的个券），规避票息覆盖不足的问题；或少量配置4-5年国股行二永以博取资本利得。
  • 对负债端稳定的机构：可在前述基础上，关注更具长期价值的4-5年中高等级普信债或超长二永。中短期来看，中长期信用利差已显著压缩，信用利差收窄空间不大，策略重点应放在产品期限、信用等级配置上。

【说明：此总结严格控制在1000字以内，不涉及图表和免责声明】