20171226-国金证券-山东路桥-000498.SZ-股权激励_引入战投国改加速_低估值高增长价值显著_5页_1mb

山东路桥 (000498.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

山东路桥（000498.SZ）作为一家建筑施工企业，近期展现出强劲的业绩增长和良好的市场前景。公司2017年三季度实现营收78.6亿元，同比增长86.9%，归母净利润4.1亿元，同比增长65.9%。公司累计已签约未完工订单金额达220亿元，已中标未签约金额达24亿元，显示出订单充裕、未来业绩增长确定性强的特点。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 2017年公司营收和净利润均实现大幅增长，远超市场预期。
   • 未来业绩增长具备高度确定性，公司已手握大量订单，预计2018年营收和净利润分别为148亿元和8.5亿元。

2. 股权激励计划

   • 公司公布了2017年股票期权激励计划，拟授予1120万份期权，约占总股本的1%。
   • 首次授予1008.5万份，行权价格为6.65元，高于公告日收盘价6.4元，彰显管理层信心。
   • 激励计划将管理层与股东利益绑定，有助于公司长期发展。

3. 引入战投，拓展养护市场

   • 二股东山东高速投资控股有限公司通过大宗交易减持0.22亿股，买入方为齐鲁交通，有助于公司借助其高速公路运营管理经验，进一步做大做强养护业务。
   • 齐鲁交通作为山东高速的运营龙头，未来有望为公司带来协同效应。

4. 低估值高增长

   • 公司当前市盈率（TTM）为12倍，创历史三年最低水平，估值极具吸引力。
   • 2018年预测市盈率仅为9倍，显示其价值被低估。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：6.42元
• 目标价格：9.00元
• 已上市流通A股：354.17百万股
• 总市值：7,191.29百万元
• 年内股价最高最低：9.11/6.37元
• 沪深300指数：4041.54
• 深证成指：11005.50

业绩简评

• 2017年前三季度营收增长86.9%，净利润增长65.9%。
• 2017年三季度后新中标项目投资金额约47亿元，显示公司订单充足。

投资建议

• 预计2018年营收为148亿元，净利润为8.5亿元。
• 给予2018年12倍PE估值，目标价为9元。

风险提示

• 利率持续上升可能增加融资成本。
• 基建投资增速低于预期可能影响订单获取。
• 环保政策高压可能影响项目开工进度。
• “资管新规”可能对PPP项目融资产生不利影响。
• 业绩增长不达预期的风险，包括开工进度、订单获取等。

比率分析

每股指标

• 摊薄每股收益：2017年为0.535元，2018年预计为0.757元。
• 每股净资产：2017年为2.11元，2018年预计为2.407元。
• 每股经营性现金流：2017年为0.357元，2018年预计为0.649元。

回报率

• 净资产收益率：2017年为16.57%，2018年预计为20.60%。
• 总资产收益率：2017年为3.50%，2018年预计为4.19%。
• 投入资本收益率：2017年为10.61%，2018年预计为13.43%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2017年为42.62%，2018年预计为27.45%。
• EBIT增长率：2017年为45.28%，2018年预计为30.88%。
• 净利润增长率：2017年为39.38%，2018年预计为41.67%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017年为162天，预计2018年为155天。
• 存货周转天数：2017年为225天，预计2018年为220天。
• 应付账款周转天数：2017年为230天，预计2018年为230天。
• 固定资产周转天数：2017年为17.6天，预计2018年为14.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017年为43.94%，预计2018年为33.41%。
• EBIT利息保障倍数：2017年为8.0，预计2018年为5.9。
• 资产负债率：2017年为78.85%，预计2018年为79.64%。

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投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用，不构成投资建议。报告内容可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，且不保证其准确性。