20220830-天风证券-山东路桥-000498.SZ-业绩再超预期_低估值高成长价值属性凸显_4页_262kb

报告摘要

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥（000498）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，展现出强劲的盈利能力与成长性。公司业绩持续超预期，且当前估值处于历史低位，凸显其高成长价值属性。分析师对山东路桥维持“买入”评级，并给出目标价11.69元，预计公司未来三年净利润将稳步增长。

主要观点

业绩超预期：2022年H1公司实现收入287.6亿元，同比增长29.2%；归母净利润10.3亿元，同比增长32.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比增长29.0%。其中，Q2单季度收入182.3亿元，同比增长15.8%；归母净利润8.0亿元，同比增长28.5%。
成长性显著：预计2022-2024年归母净利润分别为26.1亿元、33.5亿元、40.2亿元，对应PE分别为5.3倍、4.1倍、3.4倍，显示出低估值高成长的特性。
毛利率稳健：2022年H1公司整体毛利率为11.1%，虽然略有下降，但仍处于较好水平。其中，路桥施工和路桥养护业务毛利率分别为10.51%和13.85%，均优于行业平均水平。
费用率下降：公司期间费用率同比下降0.08个百分点至4.73%，销售、管理、财务费用率分别下降0.03、0.32、0.24个百分点，研发费用率上升0.50个百分点，表明公司在控制成本和提升研发能力方面取得成效。
现金流改善：2022年H1公司收现比提升至67.9%，同比提高3.07个百分点；付现比提升至82.64%，同比提高5.57个百分点，显示公司资金回笼能力增强。
资产负债率下降：2022年H1公司资产负债率降至77.42%，较上年略有下降，后续随着可转债发行，资产负债结构有望进一步优化。
订单回暖预期：尽管上半年受疫情影响，但下半年随着疫情缓解，公司预计省内基建将逐步回暖，订单情况有望改善。公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目覆盖多个业务领域，品类扩张持续推进。
估值优势：公司市盈率（PE）持续下降，2022年PE为5.26倍，显著低于可比公司平均水平，显示出较强的估值吸引力。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	34,437.33	57,522.29	68,211.22	82,133.90	98,915.39
净利润（百万元）	1,475.51	2,751.04	3,272.21	3,423.73	4,096.63
每股收益（元）	0.86	1.37	1.67	2.15	2.58
市盈率（PE）	10.25	6.43	5.26	4.10	3.41

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
600039.SH	四川路桥	513.65	10.69	0.63/1.17/1.48/1.76	16.98/9.14/7.23/6.06
600170.SH	上海建工	242.20	2.72	0.38/0.42/0.47/0.53	7.23/6.48/5.77/5.16
600502.SH	安徽建工	96.38	5.60	0.47/0.64/0.76/0.92	11.81/8.75/7.33/6.07
平均	-	-	-	-	8.12/6.78/5.76
000498.SZ	山东路桥	137.17	8.79	0.86/1.37/1.67/2.15/2.58	6.43/5.26/4.10/3.41

财务预测摘要

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	68,211.22	82,133.90	98,915.39
营业利润（百万元）	4,036.21	4,390.82	5,254.40
归属于母公司净利润（百万元）	2,609.49	3,348.41	4,022.89
毛利率	11.84%	11.85%	11.88%
净利率	3.83%	4.08%	4.07%
ROE	18.81%	19.53%	19.10%