深度报告-20220809-天风证券-山东路桥-000498.SZ-山东路桥推荐报告_区域高景气+市占率提升_地方基建龙头再起航_41页_4mb

山东路桥推荐报告总结

核心内容

山东路桥作为山东省内的地方基建龙头，凭借其在区域基建领域的高市占率、持续增长的业绩表现以及大股东山东高速集团的资源整合，展现出强劲的成长潜力和投资价值。

主要观点

• 业绩持续高增长：山东路桥2021年实现收入575.2亿元，同比+67.0%，归母净利润21.4亿元，同比+59.5%。公司预计2022年实现收入661.0亿元，净利润33.0亿元，预计未来三年业绩将分别达到26/33/40亿元，对应PE分别为4.9/3.8/3.2倍，低估值高成长特征显著。
• 股东合并带来市占率提升：山东高速集团与齐鲁交通合并，公司作为其子公司，有望进一步提升省内高速公路市占率，同时在高铁和城轨项目中获得更多机会。
• 区域基建前景广阔：山东省在“十四五”期间将加快交通基础设施建设，预计高速公路、铁路和轨道交通投资空间巨大，复合增长率不低于15%。
• 公路养护业务支撑产业链：公司拥有全面的公路养护资质和研发能力，公路养护市场空间广阔，技术优势明显。
• 财务状况良好：公司毛利率和净利率逐步改善，期间费用率下降，现金流状况改善，融资能力增强。

关键信息

1. 公司简介与业务结构

• 山东路桥是山东省内专业的基础设施建设承包商和投资商，成立于1948年，2012年借壳上市。
• 公司主要业务包括公路、桥梁、隧道、市政、港口与航道、铁路和城市轨道交通等项目的工程施工。
• 路桥工程施工和养护施工业务是公司收入的主要来源，分别占2020年末营业收入的86.40%和7.06%。

2. 财务表现

• 2016-2020年，公司营业收入从81.48亿元增长至344.37亿元，复合增速43.38%。
• 净利润从16年4.31亿元增长至20年14.76亿元，复合增速36.03%。
• 2021年公司实现收入575.2亿元，净利润21.4亿元，均高于市场预期。
• 2022年公司预计收入661.0亿元，净利润33.0亿元，预计未来三年净利润分别为26.1/33.5/40.2亿元。

3. 行业前景

• 山东省交通基建投资持续增长，2020年投资达2356亿元，2021年实际完成2655亿元，2022年计划完成2700亿元以上。
• “十四五”期间，山东省计划建设高速公路2527公里，铁路2639公里，轨道交通361公里，交通基建投资空间广阔。
• 2025年，山东省高速公路通车里程预计超过10000公里，铁路总里程达到9700公里，城市轨道交通里程达到700公里。

4. 股东与市场布局

• 公司控股股东为山东高速集团，持股比例近58%，实际控制人为山东省国资委。
• 公司积极拓展全国市场，包括四川、云南、华南、华中、华北、西北等，同时参与“一带一路”海外项目，如越南、阿尔及利亚、安哥拉等。
• 公司在山东高速集团的项目中标金额占比持续在45%以上，显示出强大的区域竞争优势。

5. 公路养护业务

• 公司拥有公路工程施工总承包壹级资质及多项专业养护资质，具备承接各类公路养护项目的实力。
• 公路养护市场政策加码，养护施工需求增加，山东省内养护市场容量预计达612亿元。
• 公司在沥青路面再生技术领域处于国内领先水平，拥有多项专利和国家级工法。

6. 投资建议

• 基于公司未来三年的盈利预测，参考可比公司估值，给予公司2022年7倍PE，对应目标价11.68元，维持“买入”评级。
• 公司具备α与β共振的双重属性，未来成长性突出，估值优势明显。

总结

山东路桥作为地方基建龙头，凭借股东资源整合、区域市场优势、业绩高增长以及政策支持，展现出强劲的发展潜力。公司业务涵盖公路、桥梁、隧道、铁路、轨道交通等多个领域，拥有丰富的资质和研发能力，同时积极拓展全国及海外市场。在“十四五”规划背景下，山东省内交通基建投资空间广阔，山东路桥有望持续受益，实现业绩和市占率的双重提升，成为高成长性价值标的。