深度报告-20220301-国盛证券-山东路桥-000498.SZ-山东省交通基建龙头_高成长低估值性价比优_31页_2mb

山东路桥（000498.SZ）总结

核心内容

山东路桥是山东省交通基建领域的龙头企业，依托大股东山东高速集团，拥有显著的区域竞争优势和丰富的项目经验。公司业务涵盖路桥施工、养护、设备制造、建筑材料及设计咨询等多个方面，具备完善的交通基础设施建设体系。2021年公司中标订单达1010.4亿元，同比增长44%；预计2021年营收和归母净利润分别同比增长66%和58%。公司未来有望受益于山东省“十四五”期间的交通基建投资加速，进一步提升市场占有率和业绩增长。

主要观点

• 高成长性：公司近年来营收和净利润保持高速增长，2016-2021年归母净利润CAGR为37%，2021-2023年预计归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%。
• 低估值优势：当前PE（TTM）为5.9倍，PB为1.2倍，低于可比公司平均PE（22年为6.2倍），具备较高的估值修复潜力。
• 政策支持：山东省“十四五”规划提出加大交通建设投资，预计新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程，为公司提供持续增长动力。
• 大股东支持：山东高速集团与齐鲁交通集团重组后，提升省内高速公路建设市占率，为公司带来更多订单和资源支持。
• 多元化业务拓展：公司正逐步拓展铁路、市政、片区开发等新领域，提升综合竞争力。

关键信息

业务结构

• 路桥施工：公司核心业务，2020年营收占比86.4%，包括桥梁、公路、路面工程。
• 路桥养护：2020年实现收入24.3亿元，同比增长117%，未来随着公路存量市场发展，养护需求将持续增长。
• 设备制造：具备钢结构专业承包一级资质，年产能达10万吨，技术领先。
• 建筑材料：通过子公司从事商品混凝土生产，年运输能力达300万方。
• 设计咨询：拥有公路、市政等行业甲级设计资质，业务覆盖广泛。

财务表现

• 营业收入：2019A为232.6亿元，2021E预计达573.3亿元，预计2022E为735.6亿元，2023E为914.45亿元。
• 归母净利润：2019A为6.2亿元，2021E预计为21.18亿元，预计2022E为27.21亿元，2023E为34.54亿元。
• EPS：2019A为0.40元，2021E为1.36元，2023E预计为2.22元。
• 毛利率：2021E为10.8%，净利率为3.7%，均呈现稳步回升趋势。
• 资产负债率：2021E为80.7%，略高于历史平均水平，但整体财务状况稳健。

股票信息

• 行业：基础建设
• 2月28日收盘价：7.99元
• 总市值：124.4864亿元
• 总股本：1558.03百万股
• 自由流通股占比：47.81%
• 30日日均成交量：52.97百万股

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司具备高成长性，且当前估值较低，未来有望受益于省内交通基建投资增长及业务多元化拓展。

风险提示

• 山东省内交通基建投资不达预期
• 毛利率下降风险
• 项目施工进度不达预期
• 大股东支持力度不达预期

未来展望

• “十四五”期间：山东省交通建设投资将持续增长，预计新增高速公路2527公里，高铁2290公里，带动公司业务规模扩大。
• 多元化发展：公司积极拓展铁路、市政、片区开发等新业务领域，提升综合竞争力。
• 资本运作：公司有望通过资本市场的融资支持，进一步扩大业务规模，提升盈利能力。

总结

山东路桥作为山东省交通基建龙头企业，受益于政策支持和大股东资源，具备良好的成长性和较低的估值。公司业务结构多元，涵盖路桥施工、养护、设备制造、建筑材料及设计咨询，未来有望持续受益于省内交通基建投资增长及业务拓展，成为交通基建领域的重要参与者。