20211015-天风证券-山东路桥-000498.SZ-业绩持续大超预期_低估值高成长价值属性凸显_4页_304kb

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥在2021年第三季度业绩表现亮眼，收入和净利润均大幅超出市场预期。公司业务涵盖市政、环保等多个领域，通过强化成本管控和业务扩张，实现了显著的业绩增长。当前估值较低，展现出低估值高成长的价值属性。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年前三季度公司实现收入391亿元，同比增加87%；归母净利润13.0亿元，同比增加89%（调整后），扣非归母净利润12.8亿元，同比增加125%（调整后）。其中，2021年第三季度收入168亿元，同比增加82%；归母净利润5.2亿元，同比增加131%（调整后），扣非归母净利润5.3亿元，同比增加165%（调整后）。
• 业绩增长预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.1/25.5/32.4亿元，当前对应2021年PE仅4.4倍，远低于行业平均水平，显示出其较高的成长潜力。
• 投资评级：基于对公司竞争优势和区域基建景气度的看好，维持“买入”评级，并给予2021年7倍PE，对应目标价9.03元。

关键信息

区域基建投资增长

• 山东省2021年交通基建计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五。
• 自2016年以来，山东省交通基建投资完成额普遍超过年度投资目标，2021年有望在高基数上继续稳健增长。
• 《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》指出，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程将分别增加727/2639/172公里，显示出省内细分领域交通基建投资空间广阔。

股东结构与市占率提升

• 大股东山东高速集团是省内最大的高速公路和桥梁建设发包方，公司约45%的收入来自该集团。
• 随着山东高速集团与二股东齐鲁交通的合并，公司省内市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。

养护业务拓展

• 公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。

估值与财务数据

• 财务预测：2021年营业收入预计为52,114.01百万元，净利润预计为2,007.92百万元，EPS为1.29元/股，市盈率（PE）为4.38倍。
• 可比公司估值：参考其他可比公司，山东路桥2021年PE为4.38倍，远低于行业平均7.80倍，显示出其较高的估值吸引力。
• 主要财务比率：2021年毛利率为10.34%，净利率为3.85%，ROE为19.80%，ROIC为26.74%，显示出公司良好的盈利能力和资产回报率。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期；
• 工程回款不及预期；
• 项目落地率不及预期；
• 业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露三季报为准。

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：9.03元。
• 当前价格：5.64元。
• 预期相对收益：6个月内相对同期沪深300指数的涨跌幅预期为20%以上。

可比公司估值表

结论

山东路桥凭借出色的业绩表现、低估值和高成长性，以及区域基建投资的强劲增长，展现出良好的投资价值。公司通过业务扩张和成本管控提升盈利能力，同时在养护业务方面持续拓展，有望在中长期实现更快速的增长。当前估值水平低于行业平均水平，具备较大的提升空间，维持“买入”评级。