20171226-申万宏源-山东路桥-000498.SZ-利益理顺全面发力_绝对低估值提供高安全边际_27页_1mb

报告摘要

山东路桥 (000498) 详细总结

核心内容

山东路桥是山东省高速公路建设的龙头企业，隶属于山东高速集团，是省内施工资质最全、等级最高的路桥工程施工企业。公司主营业务为路桥施工与养护，占总收入的82%和14%，其余为其他业务。公司2017年首次被覆盖，给予“增持”评级，预计2017-2019年净利润分别为5.92亿、8.04亿和10.83亿，增速分别为37.8%、35.8%和34.7%。对应估值分别为12X、9X和7X，展现出绝对低估值与高安全边际。

主要观点

行业地位显著：山东路桥是省内龙头施工企业，背靠山东高速集团，具备丰富的项目经验和雄厚的技术实力。
订单充足，增长强劲：公司自2016年起采用入股施工一体化模式，显著提升了订单增长，2017年三季度在手订单超过220亿元。
融资能力强劲：公司融资渠道多样，2017年成功发行公司债和中票，资金到位加速订单转化，增强业绩确定性。
国企改革利好：公司作为山东国资委唯一公路施工上市平台，受益于国企改革加速落地，未来混改和员工持股预期良好。
区域市场前景广阔：山东省“十三五”期间高速公路建设需求巨大，规划新建近2300公里，带动公司业务增长。

关键信息

财务数据

市场数据：2017年12月25日收盘价为6.42元，一年内最高9.46元，最低6.32元，市净率2.8，流通A股市值2274百万元。
财务预测：预计2017-2019年营业收入分别为114.77亿、158.47亿和215.47亿，净利润分别为5.92亿、8.04亿和10.83亿，增速分别为40.9%、38.1%和36.0%。
盈利结构：公司主营路桥施工业务，占营收超过95%，其中路桥施工占比约80%以上，路桥养护业务毛利率较高，达22%。