债券专题研究报告：贸易战接棒资金面宽松引发的债牛能继续吗？-20180326-中泰证券-18页-1mb

贸易战接棒资金面宽松引发的债牛能继续吗？

核心内容概述

本报告分析了2018年3月23日特朗普签署对华贸易备忘录后，对债市可能产生的影响。报告指出，贸易战对债市的影响更多体现在市场情绪层面，而非基本面主导因素。在当前市场环境下，尽管贸易战可能引发短期避险情绪，但债市收益率下行趋势仍较为确定，主要受资金面宽松和金融监管等因素推动。

主要观点

1. 贸易战对债市的影响

   • 短期避险情绪会推动债市收益率下行，但历史经验表明，这种影响难以长期持续。
   • 在美日汽车贸易战中，债市收益率最终仍跟随基本面波动，而美欧钢铁贸易战中，由于双方势均力敌，避险情绪主导了收益率的下行。
   • 当前中美贸易战更接近美日模式，难以升级为全面贸易战，因此对债市的长期影响有限。

2. 贸易战对基本面的影响

   • 对我国出口的冲击相对有限，主要影响集中在机电设备、机械器具、车辆部件等高端制造业领域。
   • 对进口影响较小，尤其是大豆等关键商品有巴西、阿根廷等替代来源，对通胀影响不大。
   • 贸易战对我国整体经济基本面影响较为有限，难以成为主导债市的核心因素。

3. 债市收益率的下行趋势

   • 尽管市场对贸易战的反应可能过度，收益率或有短期反弹，但基本面平稳、资金面宽松和金融监管的深化仍是债市修复的主线。
   • 同业存单价格、社融增速等指标未出现显著反转，收益率下行趋势仍将持续。
   • 债市的配置价值仍较为确定，交易资金可继续把握调整机会。

关键信息

• 历史贸易战分析

  • 美日汽车贸易战（1985-1995）：债市收益率随基本面波动，避险情绪短暂，最终回归基本面。
  • 美欧钢铁贸易战（2002-2003）：避险情绪主导收益率下行，影响更深远，但最终未改变产业格局。

• 我国对美出口情况

  • 机电、音像设备、机械器具、车辆部件等商品占出口比重较高。
  • 出口价格指数波动较小，出口数量指数保持震荡，贸易战对其影响有限。

• 我国对美进口情况

  • 机电设备、运输设备、植物产品、化工产品为重要进口商品。
  • 大豆进口占比较小，且有替代来源，对通胀影响有限。

• 债市运行环境

  • 央行预期管理维持资金面平稳。
  • 同业存单发行利率由量缩价升转为量升价跌，反映银行资产负债表调整接近尾声。
  • 社融增速回落，非银信贷收缩，有助于债券供需平衡。
  • 债市杠杆率普遍较低，操作谨慎，为债市上涨留下空间。

结论

当前贸易战更类似于美日汽车贸易战，对债市影响主要为短期情绪波动，而非基本面主导因素。债市收益率下行趋势仍较为明确，主要受资金面宽松和金融监管深化影响。即便市场反应过度，收益率也难以持续大幅反弹。因此，债牛趋势仍有望延续，投资者可继续关注债市的配置机会。

风险提示

• 资金面超预期波动
• 贸易战升级

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。