利率市场交易策略：贸易战风云起，债市风景独好-20180326-上海证券-17页-1mb

债市交易策略分析总结（2018年3月26日）

核心内容概述

2018年3月26日，分析师陈彦利发布了一份关于中国利率市场交易策略的报告，分析了宏观经济、资金面、利率产品走势以及债市未来展望。报告指出，在美联储加息及中美贸易摩擦的背景下，债市表现出较强的韧性，成为市场中的“风景独好”板块。

主要观点

• 宏观基本面：美国加息落地，中国温和跟随，对市场影响有限。中美贸易摩擦升级，引发全球金融市场波动，但避险情绪推动债市上涨。
• 资金面：央行通过分批MLF操作及逆回购手段，有效应对流动性需求，资金面维持宽松，市场情绪稳定。
• 利率产品走势：国债和政策性金融债收益率全线下行，显示市场对利率的预期较为乐观。
• 债市展望：在货币紧平衡与经济“底部徘徊”的格局下，债市收益率缺乏继续上行基础，短期仍将以偏宽为主，趋势不改。

一、宏观基本面：经济稳中向好

1. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：2月猪肉价格下降7.3%，降幅收窄3.3个百分点，对CPI影响约0.2个百分点。春节后价格持续回落，预计趋势延续。
• 蔬菜价格：受天气影响，2月鲜菜价格同比上涨17.7%，影响CPI上涨约0.47个百分点，但属于短期波动，后续影响减弱。
• 工业品价格：主要工业品价格小幅波动，PPI同比上涨3.7%，环比下降0.1%，创15个月以来新低。资源品价格回升空间有限，未来波动将加剧。

2. 房地产市场

• 成交与库存：十大城市商品房可售套数持续下降，成交套数企稳，但仍在调控前60%的水平。
• 市场趋势：房地产市场投机泡沫已基本挤出，未来成交量难以大幅回升，需综合政策调控。

3. 汇率走势

• 人民币汇率：受中美贸易摩擦影响，人民币汇率波动加大，但中长期仍由基本面主导，政策倾向于维持稳中偏升。

二、资金面跟踪：跟随上调，央行淡定以对

1. 公开市场操作

• 上周央行净回笼3200亿元，3月16日MLF操作3270亿元，超额对冲到期MLF。
• 央行通过灵活操作，维持资金面宽松，提前应对MPA考核及美联储加息影响。

2. 货币市场

• Shibor利率整体下行，14天期品种略有反弹。
• 回购利率涨跌互现，隔夜与7天品种小幅回落，14天期与21天期上涨。

三、利率产品：强势回升

1. 一级市场：需求旺盛

• 国开行、财政部及农发行债券中标收益率均低于中债估值，显示市场认购热情较高。
• 各期限品种投标倍数均在2倍以上，市场流动性需求旺盛。

2. 二级市场：利率大幅向下

• 国债收益率全线下行，10年期国债收益率跌至3.7%，创近半年新低。
• 国开债收益率下降幅度更大，显示政策性金融债受市场追捧。
• 债券现券成交量回升至22045亿元，市场活跃度提升。

四、债市走势预判：贸易战风云起，债市风景独好

• 债市表现：上周债市强势上涨，主要受流动性宽松及避险情绪推动。
• 政策背景：央行四季度货币政策报告延续稳健中性基调，强调控制货币供应，防范金融风险。
• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布，打破刚兑、控制杠杆、限制多层嵌套，引导资管业务回归本源。
• 债市展望：短期受去杠杆及监管升级压制，但长期来看，表外资金回归表内将推动对标准资产债券的配置需求，债市整体冲击有限。

投资评级与策略建议

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级与回避级。
• 评级适用机构：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适用于银行、保险等配置为主型机构。
  • 投资级：适用于基金、券商等收益为主型机构。
• 评级说明：本报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况作出决策。

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行分析，谨慎决策。

结论

在美联储加息与中美贸易摩擦的双重影响下，中国债市表现出较强的抗压能力，收益率持续下行，市场情绪积极。央行通过灵活的流动性管理，有效缓解了市场压力。未来债市走势仍将以流动性宽松和避险情绪为主导，同时需关注政策调控与经济基本面变化。