20180326-中泰证券-债券专题研究报告_贸易战接棒资金面宽松引发的债牛能继续吗__18页_1mb

报告摘要

本报告由中泰证券发布，分析2018年3月23日特朗普签署对华贸易备忘录后，中美贸易战对债券市场的影响，并探讨债市收益率是否能够继续下行。

贸易战对债市的影响：
- 贸易战初期，市场避险情绪推动债市收益率下行，但其影响是短期的。
- 历史上，贸易战对债市的影响因国家实力差异而不同：
  - 美日汽车贸易战：债市收益率与基本面保持一致，贸易战并未显著改变经济格局。
  - 美欧钢铁贸易战：避险情绪主导了收益率下行，影响持续时间更长。
- 当前中美贸易战更接近美日模式，因此对债市的冲击有限，难以持续发酵为全面贸易战。
贸易战对基本面的影响：
- 对我国出口有小幅向下拉动作用，但影响有限。
- 对进口影响较小，通胀水平变化不大。
- 机电设备、机械器具、家具寝具、车辆部件等对美出口商品占比高，但整体出口结构稳定，短期内不会出现趋势性变化。
- 对美进口中，机电、音像设备、运输设备等占比高，但进口需求稳定，不会对通胀造成显著影响。
债市收益率走势判断：
- 尽管市场对贸易战反应过度，收益率可能反弹，但整体下行趋势仍将持续。
- 基本面维持稳中趋缓，金融监管导致的收益率修复仍是债市主线。
- 同业存单价格、社融增速等指标未出现显著反转，表明收益率下行方向依然明确。

短期避险情绪：贸易战初期，市场情绪波动导致中美10Y国债收益率下跌约10bp。
历史案例对比：
- 美日汽车贸易战（1985-1995）：债市收益率随基本面波动，贸易战结束后逐渐回调。
- 美欧钢铁贸易战（2002-2003）：避险情绪主导收益率下行，持续时间较长，影响更深远。
当前贸易战定位：作为市场催化剂，对债市的长期影响有限，难以成为主导因素。

金融监管与资金面：资金面宽松仍是债牛的重要支撑，同业存单价格、社融增速等指标未出现显著反转。
市场情绪与资金面的结合：贸易战虽引发市场情绪波动，但债市收益率仍受基本面影响。
债市修复逻辑：
- 金融监管导致的收益率上行已出现修复迹象。
- 债市仍有上涨空间，10年期国开债收益率距离2017年国庆前4.2%的水平仍有较大空间。
- 市场杠杆率较低，操作谨慎，为债市上涨留下空间。