20180326-申万宏源-贸易战对航运板块影响分析_股价已反应了贸易战进一步扩大的预期_15页_894kb

航运行业对贸易战的分析及投资观点总结

核心内容

本报告分析了2018年贸易战对航运板块的影响，认为短期内对海运贸易量影响有限，但若贸易战全面升级，将对航运行业产生较大风险。同时，报告指出当前航运板块股价已部分反映贸易战升级的预期，认为整体海运贸易量具有较强韧性，主要受全球经济和贸易摩擦影响。

主要观点

• 海运贸易量韧性较强：历史上只有石油危机对海运贸易量造成显著负面影响，其余时期均保持正增长。贸易摩擦未对海运贸易量产生实质影响。
• 集运板块短期影响有限：对美集运出口中，低附加值产品占比较高，因此贸易战对集运需求影响较小。但若贸易战进一步升级，可能对集运公司造成运量和运价双重压力。
• 干散货航运关注大豆制裁风险：大豆是中美贸易摩擦中的重要议题，若中国对美大豆实施制裁，将对全球粮食海运需求产生较大影响，进而影响巴拿马和大灵便型船的租金。
• 油运处于周期底部，美国石油出口有望缓解供需矛盾：美国石油出口增速较快，若中国增加对美石油进口，将有助于缓解油运供需矛盾。
• AH股航运板块股价超跌：A股航运标的普遍下跌5%以上，港股航运标的亦有较大跌幅，而海外航运公司反应相对平缓。

关键信息

1. 海运贸易量韧性分析

• 1950年至今，全球海运贸易量仅在1973、1979年石油危机期间出现短期负增长，其余年份均为正增长。
• 集运需求复合增长率在1980-2018年间分别为9.2%、9.8%、7.8%、5.1%，高于全球海运贸易总量增速。
• 历史上的贸易摩擦未对全球海运贸易量造成实质影响，影响贸易量的主要因素仍是宏观经济状况。

2. 散运板块分析

• 钢铁出口：中国对美钢材出口仅占总出口的1.57%，受关税影响有限。
• 大豆制裁风险：大豆是中国进口的重要商品，若制裁实施，将对粮食海运需求造成较大冲击，进而影响相关船型租金。

3. 集运板块分析

• 涉税产品占比低：美国对华征税产品中，高附加值产品占比仅为5%，对集运需求影响有限。
• 美线运量与收入占比：中远海控美线运量占14.72%，收入占28.16%，涉税货品仅占其运量的0.5%左右。
• 运价敏感性：美西线SCFI运价接近盈亏平衡线，运价变动对供需边际影响较敏感。

4. 油运板块分析

• 供需紧平衡：油运处于周期底部，美国石油出口增加可能缓解供需矛盾。
• 美国贸易逆差：2017年美国对中国贸易逆差达1304亿美元，占其总贸易逆差的16%。
• 美国石油出口占比：2017年为2.24%，预计2018年有望提升至3.63%，对油运需求形成支撑。

5. 投资观点

• 股价已反应贸易战预期：A股航运板块普遍下跌，港股亦有较大跌幅，但海外航运公司反应相对平缓。
• 投资评级：中远海控被给予“买入”评级，其他公司如中远海特、中远海能、招商轮船未给出明确评级。
• 核心假设：全球经济继续向好，贸易战不会全面升级。
• 风险提示：若贸易战全面升级，可能引发全球经济衰退，打破集运周期复苏逻辑。

投资建议

• 关注贸易战升级风险：若贸易战全面升级，将对航运行业带来较大冲击。
• 把握行业配置窗口期：当前航运板块估值较低，可视为配置窗口期。
• 关注不同航运子板块：干散货航运需关注大豆制裁风险，油运板块则关注美国石油出口增加带来的需求增长。

结论

报告认为，当前航运板块股价已反映贸易战升级预期，但实际影响可能有限。整体海运贸易量具有较强韧性，而贸易战全面升级仍是行业面临的主要风险。建议投资者关注行业配置机会，同时密切跟踪贸易战进展及全球经济变化。