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沱牌舍得深度研究报告总结

核心内容概述

沱牌舍得（600702.SH）是一家拥有深厚历史底蕴的白酒企业，旗下拥有“沱牌”和“舍得”两大知名品牌，曾是中国销量最高的白酒企业之一。然而，由于长期受国企体制制约，公司发展缓慢，管理机制效率低下，导致业绩持续下滑。天洋控股集团的入主为沱牌舍得带来了新的发展机遇，使其成为白酒行业改革最彻底的上市公司之一，有望在未来2-3年内实现业绩大幅增长并达到百亿市值。

主要观点

1. 品牌积淀深厚，但管理机制效率低下

• 沱牌和舍得均为中国名酒，品牌价值位于行业前列。
• 历史曾是全国销量最高的白酒企业，2000年白酒产量达14.6万吨，全国第一。
• 国企体制下，公司管理效率低下，2001-2010年收入徘徊在8亿元左右。
• 2012年因重高轻低策略失误，推出高端产品，导致业绩断崖式下滑。

2. 天洋入主带来改革契机

• 天洋控股集团于2015年11月收购沱牌舍得集团70%股权，推动公司全面改革。
• 天洋拥有文化产业、科技产业、地产产业和互联网金融四大主营业务，实力雄厚。
• 入主后，公司有望实现管理机制的市场化改革，提升营销效率和盈利能力。

3. 市值与安全边际分析

• 短期市值低于60亿元具备高安全边际。
• 根据协议对价估算，公司市值约为63亿元。
• 根据基酒存货价值估算，公司市值可达100亿元。

4. 业绩增长预期

• 公司预计在2015-2017年实现营业收入分别为12.50亿元、15.80亿元、20.60亿元，YOY分别为-13.49%、26.40%、30.38%。
• 净利润预计分别为0.08亿元、0.51亿元、1.45亿元，YOY分别为-39.64%、532.20%、183.00%。
• 预计2017年公司市值可达82.4亿元，对应目标价24.45元。

关键信息

1. 公司基本信息

2. 业绩预测（2015-2017年）

3. 改革与提升预期

• 管理机制：天洋入主后，公司有望实现管理机制的市场化改革，费用率有望降至行业正常水平。
• 营销体系：公司销售费用率高达21.7%，远高于其他上市酒企，有望大幅改善。
• 产品结构：公司产品平均吨酒价格仅为3万元，远低于行业水平，有望借助天洋的文化经验提升产品价格带。
• 毛利率：目前为52.4%，预计未来可提升至60%左右。
• 市场份额：公司有望借助天洋的全国化运作经验，实现市场份额的大幅提升。

4. 资产注入预期

• 天洋控股集团在2018年承诺实现集团收入50亿元，税收10亿元。
• 若白酒主业无法完成目标，天洋不排除资产注入可能，进一步提升公司实力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：24.45元
• 理由：
  • 短期市值低于60亿元，具备高安全边际。
  • 天洋入主后，公司有望实现管理机制和营销体系的全面改善。
  • 产品结构升级和市场份额提升，未来业绩增长具备高弹性。
  • 根据可比公司平均PS，给予公司2017年4倍PS，对应市值82.4亿元。

风险提示

1. 天洋入主进度（证监会审批）低于预期。
2. 三公消费限制力度持续加大，可能影响高端酒销售。
3. 食品安全事件风险，如塑化剂事件对行业造成阶段性影响。

结论

沱牌舍得作为名优酒品牌，拥有深厚的历史积淀和强大的品牌影响力，但由于国企体制限制，公司发展缓慢。天洋控股集团的入主为公司带来了新的发展契机，有望实现管理机制和营销体系的全面改革，提升公司盈利能力。未来2-3年，公司有望实现业绩大幅增长，市值有望达到百亿。当前市值具备高安全边际，投资建议为“买入”。