20171030-中泰证券-沱牌舍得-600702.SH-营销改善红利逐步体现_舍得系列加速成长_4页_632kb

沱牌舍得（600702.SZ）总结

核心内容概述

沱牌舍得（600702.SZ）是一家专注于饮料制造，尤其是白酒领域的公司。近年来，公司在营销改善和产品结构优化方面取得了显著成效，推动了业绩的持续增长。分析师范劲松维持“买入”评级，并上调了12个月目标价至55.2元，反映了公司未来盈利能力和增长潜力的看好。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2017年三季报：公司实现营业收入12.43亿元，同比增长13.10%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长74.20%；扣非净利润0.90亿元，同比增长66.34%。
• 收入结构：中高档酒收入3.10亿元，同比增长36.20%；低档酒收入1.13亿元，同比下降36.11%。
• 产品线优化：沱牌系列继续优化产品线，聚焦“天特优曲”等高附加值产品。
• 经销商增长：前三季度经销商数量增加354家，新入经销商主要用于推广天特优新品，舍得系列经销商相对稳定。

财务指标分析

• 毛利率提升：17Q3毛利率达79.71%，同比提升22.90个百分点，主要受益于中高档酒销量增长。
• 费用率变化：销售费用率同比上升27.46个百分点至44.73%，管理费用率下降2.76个百分点至12.12%。
• 净利率下降：17Q3净利率为9.10%，同比下降0.81个百分点，主要因销售费用投入增加。
• 现金流表现：经营活动产生的现金流量净额同比增长389.47%，达2.79亿元，显示公司运营能力良好。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为17.80/25.88/34.72亿元，净利润分别为1.81/5.57/8.70亿元。
• 每股收益：预计2017年EPS为0.54元，2018年为1.38元，2019年为2.15元。
• 估值指标：2017年P/E为81.99，2018年P/E为31.98，2019年P/E为20.46，PEG分别为0.65、0.15、0.36，显示估值逐步回归合理区间。

营销改善与未来展望

• 机制优化：沱牌舍得由国企转为民企，机制优化显著提升了公司内在活力。
• 定增预期：若定增方案落地，将加速业绩释放，增强公司盈利能力。
• 盈利能力提升：未来2-3年，公司盈利能力有望大幅提升，尤其是中高档酒产品放量，毛利率上行，费用率压缩。

资产与负债状况

• 资产结构：流动资产占比从2014年的68.1%提升至2019年的87.1%，非流动资产占比相应下降。
• 负债结构：负债率从2014年的38.96%降至2019年的19.25%，显示公司财务状况稳健。
• 现金流健康：经营活动现金流持续优秀，显示公司运营效率较高。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：55.2元（对应2018年40倍PE）
• 理由：营销改善红利逐步体现，公司盈利能力有望持续提升，定增若落地将显著增强业绩释放动力。

风险提示

• 三公消费限制：政策风险可能影响白酒消费。
• 中高档酒增长不及预期：市场变化可能影响产品销售。
• 定增进展不及预期：若定增未能顺利实施，可能影响业绩增长预期。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金流均呈上升趋势，显示公司价值提升。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率持续上升，反映公司盈利能力增强。
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数显著改善，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率下降，显示公司财务结构优化，偿债能力增强。

结论

沱牌舍得在营销改善和产品结构优化方面表现突出，公司盈利能力持续增强，未来2-3年增长潜力充足。尽管短期利润因费用投入有所承压，但长期来看，公司有望实现业绩的快速增长。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至55.2元，认为公司具备充足利润弹性，值得投资者关注。