20170628-天风证券-沱牌舍得-600702.SH-民营活力与次高端行情共振_沱牌舍得跨越式发展_19页_1mb

沱牌舍得（600702）总结

核心内容

沱牌舍得酒业股份有限公司是一家位于四川遂宁市射洪县的全国性白酒企业，以“生态酿酒”为核心理念，拥有“沱牌”和“舍得”两个核心品牌。公司自1996年上市以来，经历行业调整期，逐步优化产品结构和营销模式，实现业绩的显著恢复与增长。

主要观点

• 行业回暖与增长动力：白酒行业在2015年后进入恢复性上升通道，次高端白酒集中度提高，成为增长主要驱动力。高端白酒增长快于中低端，且行业竞争格局趋于集中。
• 品牌价值与市场定位：沱牌和舍得品牌具有较高的价值，公司通过聚焦中高端产品，实现品牌与品质的双重提升。公司主力产品价格带是品牌价值横向比较的重要依据。
• 公司治理与机制优势：公司于2016年完成实际控制人变更，由民营集团天洋控股主导，增强了公司活力与执行力。公司费用率高于同业，但具备较大的业绩释放空间。
• 基酒储备与增长潜力：沱牌舍得拥有12.89万吨基酒储备，是行业内仅有的两家基酒储备超10万吨的公司之一。基酒储备为公司销售收入增长提供了重要保障。
• 投资建议：基于主业聚焦与结构优化，给予公司2018年30倍市盈率，目标市值131.7亿元，目标价39元，上涨空间达46%，评级为“买入”。

关键信息

公司简介

• 历史与地位：公司是全国首批现代企业制度试点企业，拥有1300多年酿酒历史，被誉为“诗酒之乡”。
• 产品线：主要生产酱香型与浓香型白酒，包括天子呼、吞之乎、舍得系列酒、沱牌系列酒等。
• 品牌荣誉：沱牌与舍得均为“中国驰名商标”，并多次获得国家级奖项。
• 股权结构：实际控制人为周政，通过天洋控股集团持股，增发后持股比例提升至31.08%，投票权达41.54%。

行业分析

• 行业趋势：白酒行业在经历政策冲击后逐步回暖，次高端白酒集中度提升，成为增长核心。
• 增长动力：消费基础轮换和周期性投资拉动是行业回暖的两个主要因素。
• 市场格局：300元以上白酒品牌集中度显著提升，仅有8家左右，其中包含茅台、五粮液、水井坊、沱牌舍得等。

公司竞争优势

• 品牌力强：沱牌和舍得品牌具有较高的市场认可度和品牌价值，支持公司长期发展。
• 产品结构优化：中高端产品营收占比达85%，毛利率提升显著。
• 民营机制优势：相比传统国企，民营机制更具活力，费用控制能力更强，净利率更高。
• 基酒储备充足：基酒储量12.89万吨，为行业领先，提供增长弹性。

增长看点

• 聚焦主业：剥离非核心业务，如太平洋药业，集中资源发展白酒主业。
• 优化收入结构：通过聚焦中高端产品，实现收入与利润的双增长。
• 费用释放潜力：费用率高于同业，但具备较大的利润释放空间。
• 渠道扁平化：通过营销模式转型，提升渠道效率与终端体验。

财务数据与估值

• 目标估值：2018年目标市值131.7亿元，对应目标价39元，较当前价格有46%上涨空间。
• 费用释放：公司费用率高于同业，但拥有相当于销售收入9个百分点的利润释放空间。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长放缓，可能影响白酒消费。
• 战略执行风险：若公司战略实施效果不佳，可能影响业绩增长预期。

图表与数据亮点

• 财务表现：公司净利润在2016年增长10倍，2017年一季度净利润同比增速达235%。
• 费用与利润：费用率高于同行，但具备较大的利润释放空间。
• 基酒储备：基酒储量达12.89万吨，为行业领先，支撑未来增长。
• 品牌价值：沱牌品牌价值309.65亿元，舍得品牌价值220.36亿元，品牌市值比高，性价比突出。

总结

沱牌舍得凭借品牌价值、产品结构优化及民营机制优势，正逐步实现从行业低谷向增长通道的转变。随着次高端白酒集中度提升和公司战略聚焦，公司具备较大的增长潜力。在费用控制与利润释放方面，公司仍有显著提升空间。整体来看，公司未来发展值得期待，投资建议为“买入”。