20161101-联讯证券-沱牌舍得-600702.SH-市场化改革深化_看沱牌舍得腾飞_25页_2mb

沱牌舍得（600702.SH）投资分析总结

核心内容概览

沱牌舍得是中国名酒之一，是川酒“六朵金花”之一，专注于白酒和医药业务，其中白酒为业绩支柱。公司产品线覆盖中高低档酒，定位清晰，以“舍得”和“沱牌”双品牌为核心，聚焦中高端市场。2015年7月，天洋控股集团以38.2亿元收购沱牌舍得集团70%的股权，推动公司市场化改革，显著改善业绩。

主要观点

• 行业复苏：2016年上半年，白酒行业出现弱复苏，行业收入和利润均有所增长，高端酒控量挺价策略为中端酒打开市场空间。
• 产品线优化：公司实施“少而精”的产品线战略，聚焦“品味舍得”、“天曲”、“特曲”、“陶醉”等核心产品，提升品牌竞争力。
• 市场化改革成效显著：天洋入主后，公司进行产品、营销、管理等多方面的改革，业绩大幅改善，三季报净利润同比增长1287%，显示改革效果明显。
• 基酒资源优势：公司优质基酒储备充足，支撑中高端酒放量，具备较强的市场竞争力。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价34.31元，较当前股价有44%的上行空间。

关键信息

股价与盈利预测

• 当前价：23.8元
• 目标价：34.31元
• 盈利预测（2016-2018）：
  • 营业收入：1,724亿元、2,376亿元、3,112亿元，增速分别为49.12%、37.84%、30.95%
  • 净利润：106亿元、245亿元、374亿元，增速分别为1388.16%、131.15%、52.29%
  • EPS（每股收益）：0.31元、0.73元、0.89元

产品结构与价格定位

• 超高档：天子呼、吞之乎（价格：5999元、1999元）
• 中高档：品味舍得、晶品舍得、舍得酒坊（价格：518元、698元、238元）
• 中档：九年窖藏陶醉酒（价格：188元）
• 中低档：沱牌天曲、特曲、优曲（价格：198元、168元、188元、298元、100元、50-70元）

行业趋势

• 高端酒控量挺价：一线酒企如茅台、五粮液等通过控量挺价策略，为中端酒市场腾出提价空间。
• 消费理性回归：白酒消费逐渐回归理性，消费者更倾向于选择性价比高的中端产品。
• 渠道与营销优化：公司实施精细化营销，推动厂商1+1运作模式，提高经销商积极性，加强成本控制。

核心竞争力

• 品牌与文化：沱牌和舍得均为中国驰名商标，品牌哲学深厚，注重文化营销和生态营销。
• 生态酿酒：公司是行业内首个提出并践行“生态酿酒”的企业，拥有“粮-酒-糟-猪-沼-粮”的循环经济产业链。
• 基酒储备：2015年底，公司在产品账面价值19亿元，若不生产，可支撑3-4年酒类产品销售，中高端酒可支撑更长时间。

市场化改革与天洋集团

• 天洋集团入主：2015年7月，天洋集团以38.2亿元收购沱牌舍得集团70%股权，公司正式进入市场化改革阶段。
• 天洋实力：天洋控股集团横跨文化产业、科技产业、金融产业、产业地产、消费品等多个领域，实力雄厚。
• 改革效果：公司改革后，营销团队人数增加，费用率优化，渠道管理加强，业绩显著改善。

风险提示

• 政策变动：可能影响行业整体发展。
• 市场化改革停滞：可能影响公司业绩增长。
• 销售不及预期：市场反应可能不如预期。
• 食品安全事件：可能影响品牌声誉和市场表现。

财务与费用分析

• 毛利率：2016年上半年为49.9%，处于行业较低水平，但随着产品结构优化，有望提升。
• 费用率：
  • 销售费用率：由22.1%降至12.9%，仍有优化空间。
  • 管理费用率：仍处于行业较高水平，但有望随着改革优化。
  • 财务费用率：由3.17%降至1.12%，改善明显。

投资价值看点

1. 业绩触底回升：公司净利润大幅增长，显示业绩改善。
2. 机制改革显著：市场化改革带来管理、营销等多方面的提升。
3. 费用优化空间大：销售、管理费用仍有优化空间，有助于盈利提升。

附录：财务预测表（部分）

总结

沱牌舍得作为四川“六朵金花”之一，凭借其深厚的白酒文化底蕴和“生态酿酒”理念，以及天洋集团的市场化改革，展现出强劲的发展势头。公司产品线优化，聚焦中高端市场，同时具备丰富的基酒资源，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管当前毛利率处于行业较低水平，但随着产品结构优化和费用率的持续改善，公司盈利能力有望进一步提升。给予“买入”评级，目标价34.31元，预计未来三年业绩持续增长，具备良好的投资价值。