20140421-华泰证券-信用债周报_流动性超预期宽松继续推动短端行情_23页_1mb

债券研究 / 信用债市场周报总结

核心内容

2014年4月14日至20日，信用债市场在流动性宽松的推动下，短端品种表现活跃，收益率持续下行，而长端收益率则相对稳定。市场对低评级城投债的偏好上升，同时高收益品种交易活跃度提高。监管政策对非标业务的加强，影响了资金流向和风险控制，促使市场对高收益品种的流动性预期改善。

主要观点

• 流动性宽松推动短端行情：市场流动性异常宽松，银行间各期限资金价格下降，短融收益率继续下降，而长端收益率保持稳定，市场仍显谨慎。
• 城投债发行情况：本期城投债发行648亿元，净融资531.6亿元，较去年同期显著提升，主要为AA评级城投债，市场偏好低评级城投债。
• 产业债发行不力：产业债发行量与去年基本持平，但净融资大幅下降，短融发行量略高，中票和公司债发行不力，与利率高企和避险情绪有关。
• 非标监管加强：银监会加强农村中小金融机构非标投资监管，限制额度和投资标的，防止期限错配和刚性兑付风险，与央行流动性支持政策一致。
• 高收益债活跃：交易所高收益债普涨，活跃度上升，流动性预期改善推动风险偏好提升，短期提升高收益品种交易活跃性。

关键信息

二级市场表现

• 收益率和利差：

  • 1Y：各评级收益率下降，AAA/国债利差收窄，AA-利差扩大。
  • 3Y：收益率变动不大，AAA/国债利差收窄，AA-利差扩大。
  • 5Y：收益率稳定，AA-利差扩大。

• 活跃券表现：

  • 银行间活跃券平均涨跌幅为正，短期融资券涨0.08%，中期票据涨0.19%，企业债涨0.31%。
  • 交易所活跃券平均涨跌幅为正，公司债涨0.47%，企业债涨0.38%。
  • 高收益个券表现各异，部分品种如“11华锐01”、“11中孚债”、“12湘鄂债”等表现较好，而部分如“12宝泰隆”、“12亿利02”等表现较差。

一级市场数据

• 城投债：

  • 发行648亿元，净融资531.6亿元，主要为AA评级。
  • 企业债发行量最高，其次是中票和公司债。
  • 城投债发行与到期数据均显示AA评级为主。

• 产业债：

  • 发行量与去年持平，但净融资大幅下降。
  • 短融发行量略高，中票和公司债发行不力。
  • 产业债净融资额年初至今仅约1700亿元，不足去年同期的三分之一。

监管动态

• 农村中小金融机构非标监管加强：

  • 银监会11号文限制非标投资额度和标的，防止期限错配和刚性兑付。
  • 与央行定向流动性支持政策相辅相成，控制资金流向。

• 信托非标资金池清理：

  • 银监会99号文要求信托公司整改非标资金池，降低期限错配风险，控制资金流向。

市场策略

• 建议保持稳健：提高杠杆优先于拉长久期，保持较高评级。
• 关注高收益品种：流动性预期改善可能提升高收益品种交易活跃性。

数据目录

• 货币市场：各期限资金价格下降，理财产品预期收益率下降。
• 二级市场：收益率和利差变动，活跃券表现统计。
• 一级市场：城投债和产业债发行、到期、净融资数据。
• 图表：包括收益率变动、利差变动、发行与到期数据、净融资数据等。

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持。

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