20140421-第一创业-信用产品周报_城投评级虚高_参考度下降_14页_509kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年4月14日至4月20日期间，中国信用债市场的运行情况，重点聚焦于银行间市场和交易所市场的表现，尤其是城投债市场的评级虚高问题对二级市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 市场整体表现

• 银行间市场：

  • 短期融资券（短融）和中期票据（中票）收益率均大幅下行。
  • 银行间隔夜回购利率为2.29%，7天回购利率为3.01%，较前一周分别回落45BP和66BP。
  • 企业债发行井喷，发行规模达548亿元，但净融资额为正。
  • 企业债发行票面利率有所下降，但AA/AA+评级的债券票面利率开始回归二级市场水平。

• 交易所市场：

  • 公司债市场乐观情绪持续，收益率稳步下行，部分债券在上涨后回吐。
  • 城投债板块开始下行，活跃城投债收益率下行幅度超过10BP。
  • 城投债收益率层次感差，AA/AA评级债券收益率偏高，但流动性良好。

2. 城投债评级虚高问题

• 评级虚高的表现：

  • 部分AA地级市经济实力和财政实力明显偏AA-，但被评级为AA。
  • 技术开发区城投债发行主体增多，但自身资质较弱，评级标准不一致。

• 对二级市场的影响：

  • 城投债潜在供给较大，未来可能有大量资质较差的平台进入市场，影响评级可信度。
  • 评级标准不一致导致AA与AA-利差混乱，干扰二级市场定价。

3. 市场展望

• 货币政策：

  • 以稳中有松为主，预计7天回购利率中枢在3%左右。
  • 货币政策托底经济，但不会强刺激。

• 市场走势：

  • 银行间债券收益率继续以降为主，中高评级、3年久期债券仍是优选。
  • 交易所城投债走势取决于信用风险爆发时点和供给强度，存在震荡风险。

详细数据回顾

1.1 短融中票周发行情况

• 短融：

  • 上周发行52只，融资规模757.8亿元；到期41只，规模788.8亿元；净融资额-31亿元。
  • 评级分布：AAA级19只（36.54%），AA+级12只，AA级14只，AA-级7只。
  • 票面利率分化明显，如1年期AAA短融收益率下行19BP至4.91%，1年期AA-短融收益率下行4BP至6.79%。

• 中票：

  • 上周发行14只，融资规模200亿元；到期5只，规模80亿元；净融资额120亿元。
  • 评级分布：AAA级3只，AA+级6只，AA级4只，AA-级1只。
  • 5年期AA+级中票票面利率分化，如“14唐山港口MTN001”票面利率6.35%，而两个城投发行的票面利率均为6.80%。

1.2 短融中票周成交情况

• 短融、中票收益率均大幅下行。
• 1年期AAA短融收益率下行19BP至4.91%，AA+、AA、AA-短融收益率分别下行26BP、23BP、4BP至5.27%、5.75%、6.79%。
• 3年期AAA中票收益率下行15BP至5.55%。
• 企业债估值收益率下行幅度加大，如11普兰店债估值收益率下行17BP至7.54%。

1.3 企业债发行情况

• 企业债发行井喷，发行规模达548亿元。
• 企业债发行票面利率有所下降，但AA/AA+评级债券票面利率开始回归。
• 企业债市场存在明显的板块轮动，如钢铁类债券和暂停上市风险债券表现活跃。

1.4 交易所城投债表现

• 城投债收益率下行，部分高折算债券领涨。
• 城投债收益率层次感差，如AA/AA的14乌海城投债收益率为8.19%，而14雨花城投债为7.17%。
• 交易所市场情绪乐观，但存在信用风险和供给压力。

结论

• 市场趋势：

  • 银行间市场收益率持续下行，中高评级债券仍是配置首选。
  • 交易所市场存在震荡风险，城投债供给压力大，信用风险仍需警惕。

• 投资建议：

  • 在稳中有松的货币政策环境下，关注中高评级、3年久期债券。
  • 对于城投债，需谨慎对待评级虚高现象，关注实际资质和流动性。

• 风险提示：

  • 信用风险可能随时爆发，影响市场走势。
  • 城投债供给增加可能对收益率造成压力，需关注市场流动性变化。

• 未来展望：

  • 市场整体可能维持震荡走势，需密切关注经济数据和政策动向。
  • 城投债市场可能因供给增加而面临收益率下行压力，但需结合评级和实际资质进行判断。