20180805-东北证券-8月流动性前瞻_流动性步入宽松且稳定的阶段_24页_907kb

2018年8月流动性前瞻总结

核心内容概述

2018年8月，中国金融市场流动性整体保持宽松和稳定态势。财政存款释放、缴税压力可控、M0小幅增加，以及央行的公开市场操作和监管政策的调整，共同构成了8月流动性宽松的背景。同时，随着减税政策的推进和地方债供给压力的转移，债券市场策略也相应调整，偏重于中高等级信用债的配置。

主要观点与关键信息

1. 财政存款与流动性

• 财政存款释放：预计8月财政存款释放流动性约3000亿元，主要源于财政支出节奏加快和财政收入增速放缓。
• 缴税影响：8月缴税压力约6800亿元，但因减税政策的影响，整体压力相对可控。
• 缴准压力：8月缴准环比增加约1200亿元，但因分三次进行，流动性冲击有限。
• M0变动：M0环比小幅增加300亿元，对流动性影响较小。

2. 外汇占款与汇率预期

• 外汇占款趋势：6月以来人民币对美元贬值影响显现，企业换汇情绪不高，整体避险情绪占主导。
• 汇率走势：预计8月人民币兑美元汇率仍为弱势，但不会突破历史高点，外汇占款可能转负。
• 央行干预：8月6日起，外汇风险准备金率调整为20%，有助于稳定汇率，但对债市影响有限。

3. 公开市场操作

• 逆回购到期：8月逆回购到期压力较小，仅500亿元，集中在月初。
• MLF到期：8月MLF到期量为3995亿元，扣除定向降准置换部分后，实际到期量为3365亿元。
• 流动性支持：央行将延续5月以来的净投放趋势，保持偏宽松的流动性环境。

4. 金融监管与货币政策

• 资管新规细则：一行两会出台资管新规补充细则，允许公募产品投资非标资产，缓解信用紧缩风险。
• 政治局会议：强调“稳”字当头，推动财政政策与货币政策协同，支持宽信用、稳杠杆。
• 政策导向：未来货币政策仍将保持宽松，财政政策在扩大内需和结构调整上发力。

5. 债券供给情况

• 国债发行：预计8月国债发行3600亿元，净融资1572亿元，发行节奏趋于平稳。
• 地方政府债：新增类债券成为供给压力的主要来源，预计8月发行8000亿元，净融资6825亿元。
• 政策性金融债：国开债和农发债为主要部分，预计8月净融资分别为1430亿元和700亿元。
• 同业存单：预计发行18500亿元，净融资2000亿元，供给压力较大。

债券市场策略建议

• 资金利率：预计8月资金利率将进入稳定且宽松阶段，月内高点与低点差缩小。
• 期限结构：债市期限结构可能走向牛陡，短端利率可能因税期回升，长端收益率仍有下行空间。
• 信用债配置：中高等级信用债受益于宽信用政策，建议加杠杆配置，吃carry。
• 利率债前景：利率债收益率仍有下行空间，但需关注基本面及央行操作利率。

重点数据与趋势

• 财政收入：6月财政收入同比增速3.5%，较5月下降6.19个百分点，预计下半年继续回落。
• 外汇占款：6月外汇占款小幅增加，但市场对人民币预期偏贬，美元走强可能带来风险。
• MLF操作：7月MLF净投放5020亿元，8月实际到期量为3365亿元。
• 地方债供给：新增类债券成为主要供给来源，8月地方政府债供给压力仍较大。

监管与政策动态

• 资管新规：细则出台缓解信用收缩压力，允许公募产品投资非标资产。
• 政治局会议：强调“稳”字，推动财政与货币政策协调，支持宽信用。
• 资本管制：央行调整外汇风险准备金率，可能对资本流动进行干预。

总结

2018年8月，流动性维持偏宽松格局，财政存款释放、缴税压力可控、央行操作灵活，共同支撑市场流动性。在监管政策支持下，信用债表现优于利率债，中高等级信用债具备配置价值。然而，需关注人民币贬值压力、美元走势及美联储加息节奏对流动性及利率的影响。同时，地方政府债供给压力较大，需警惕资金拨付不及时对流动性造成的短期冲击。