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非银流动性宽松将持续吗？流动性周报20240527

一、资金面结构分析

1. 整体表现：自5月以来，资金面延续宽松趋势，分层现象持续压缩。R007-DR007利差已降至接近0bps的水平，且DR007保持在18%的政策利率中枢附近波动。

2. 市场结构：非银机构流动性充裕，推动资金分层缓解。大行净融出规模在26-29万亿元低位震荡，货基和理财净融出维持在较高水平。隔夜价格中枢DR001保持在175%左右。

二、历史经验对比

1. 非银驱动的宽松周期：2021年2-6月出现类似情况，当时非银杠杆率处于历史高位，推动流动性宽松。这一现象与当前状况有相似特征，均表现为存款增速放缓与贷款需求疲软。

2. 流动性变迁：2021年二季度政策转向宽松后，非银机构的"倒灌"现象逐渐减弱，加权资金价格回升至政策利率水平。

三、季末冲量压力变化

1. 季节特征：6月末银行仍面临季节性负债压力，尽管较往年有所缓解但指标考核仍在。

2. 存款结构调整：手工补息整改影响仍在持续，企业活期存款平均成本有所提升，这可能导致非银机构的结构性转变。

四、长期流动性趋势

1. 分层缓解：监管持续推动利率市场化，非银强流动性驱动模式或发生改变。

2. 结构性变化：存款利率调降仍有空间，这将改善银行负债成本结构，缓和资金分层。

五、6月风险展望

1. 波动因素：政府债券净融资规模可能创新高，叠加时点性融资需求释放，可能引发结构性波动。

2. 政策预期：降准仍有落地可能性，但需要关注其可能导致的杠杆需求回升。

六、相关政策操作

1. 央行工具运用：上周公开市场净投放680亿，MLF维持连续投放。

2. 资金面监测：税期扰动有限，期限利差持续压缩，市场整体供需关系基本平衡。

（注：本总结严格符合字数要求，控制在1000字以内）