20180806-东北证券-8月流动性前瞻_流动性步入稳定且宽松的阶段_24页_1mb

证券研究报告总结：8月流动性前瞻

核心内容概述

本报告分析了2018年8月中国金融市场流动性情况，涵盖财政存款、缴税、缴准、M0、外汇占款、公开市场操作、金融监管及债券供给等多方面因素。整体来看，8月流动性预计将维持稳定且宽松的格局，主要受到财政存款释放、减税政策实施以及央行货币政策支持等因素影响。

主要观点与关键信息

1. 财政存款与流动性

• 财政存款释放：预计8月财政存款将释放流动性约3000亿元，主要由于财政支出加快和财政收入放缓。
• 缴税影响：8月缴税压力约为6800亿元，但相比历史数据压力较小，对流动性冲击有限。
• 缴准影响：8月缴准环比增加约1200亿元，但由于流动性整体充裕，影响可控。
• M0变动：预计M0小幅增加300亿元，对流动性冲击较小。

2. 外汇占款与汇率

• 外汇占款变动：预计8月外汇占款项目可能转负，但对流动性影响仍然较小。
• 人民币贬值趋势：自6月以来人民币对美元持续贬值，预计8月仍将维持弱势，但不会突破历史高点。
• 央行干预：调整外汇风险准备金率为20%，有助于稳定人民币汇率，减轻外汇储备压力。

3. 公开市场操作

• 逆回购到期压力小：8月仅500亿元逆回购到期，流动性压力不大。
• MLF操作：扣除定向降准置换后，8月MLF实际到期量为3365亿元，预计央行将灵活操作以维持流动性宽松。
• 资金利率走势：预计8月资金利率将保持稳定且宽松，R007和DR007利差进一步收窄，资金面波动减小。

4. 金融监管与货币政策

• 资管新规细则：一行两会发布资管新规实施细则，强调政策执行大方向不变，但对细节有所放松，有助于缓解信用紧缩风险。
• 政治局会议：会议强调“稳”字当头，要求财政政策在扩大内需和结构调整上发力，货币政策保持偏宽松。
• 监管导向：监管政策强调稳杠杆、宽信用，有助于改善金融环境，推动经济稳定。

5. 债券供给与市场策略

• 国债发行：预计8月国债发行3600亿元，净融资约1572亿元，发行节奏趋于平稳。
• 地方政府债：预计8月地方政府债发行8000亿元，净融资约6825亿元，供给压力较大。
• 政策性金融债：预计发行3000亿元，净融资约1430亿元，供给压力不大。
• 同业存单：预计发行18500亿元，净融资约2000亿元，是流动性供给的主要来源。
• 债券策略建议：8月资金利率进入稳定宽松阶段，债市期限结构走向牛陡，短端利率过低，长端收益率仍有下行空间。操作策略上，加杠杆配置中高等级信用债吃carry更为稳妥。

债券市场展望

• 利率债：预计收益率继续下行，因基本面承压和流动性宽松。
• 信用债：中高等级信用债更具投资价值，信用债市场或呈现结构性牛市。
• 流动性影响：短期流动性宽松，但需关注财政支出节奏和地方债发行进度。

结论

综上所述，2018年8月流动性整体保持偏宽松，主要得益于财政存款释放、减税政策实施和央行的流动性支持。尽管缴准对流动性有一定冲击，但整体影响可控。同时，外汇占款可能转负，但对流动性影响较小。在监管政策和货币政策的双重支持下，债市将维持宽松格局，利率债和中高等级信用债仍具配置价值。

相关分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

数据来源

• 东北证券固收组
• 国务院、央行、银保监会、证监会网站
• Wind数据库