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债市周报总结（2014年4月21日）

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现流动性充裕、利率债下行、信用债承压的态势。央行公开市场操作净回笼410亿元，但受存款准备金退款影响，资金面仍保持宽松。利率债市场表现积极，10年期国债中标利率低于预期，带动收益率下行。信用债市场则因近期违约事件频发，银行暂停质押资格，低评级债券面临调整压力。分析师贾国文认为，若经济数据疲弱持续，利率市场化改革可能让位于稳增长，利率债或将迎来小牛市。

主要观点与关键信息

一、流动性分析

• 本周流动性宽裕：尽管央行净回笼410亿元，但受存款准备金退款影响，资金面整体宽松，SHIBOR和质押式回购利率大幅回落，尤其是中短期利率。
• 下周流动性变化：下周财政缴款规模预计达5000亿元，若央行不采取对冲措施，资金面可能趋紧，SHIBOR利率或小幅上行。

二、利率债市场分析

• 国债收益率下行：1年期国债收益率下行6个bp至3.50%，5年期国债收益率下行8个bp至4.0995%。
• 10年期国债中标利率低于预期：140005.IB国债中标利率显著低于市场预期，推动利率债整体下行。
• 利率市场化改革可能让位于稳增长：当前经济数据疲弱，稳增长成为政策重点，利率债有望迎来小牛市。

三、信用债市场分析

• 信用利差缩窄：本周信用利差平均为2.9966%，较上周缩窄5.70个bp，处于历史60%-70%分位点。
• 信用债承压：受超日、中森和科特斯等信用违约事件影响，银行暂停信用债质押资格，低评级信用债面临调整压力。
• 配置建议：建议投资者配置高评级、高票息的信用债品种。

四、可转债市场分析

• 转债强于正股：本周可转债市场表现优于正股，后市继续看好大盘银行转债。

五、宏观背景分析

（一）国内宏观背景

1. 一季度经济增长7.4%：为2009年以来最低季度增速，但高于预期，国家统计局评价“开局平稳，总体良好”。
2. 社会融资规模创次高：一季度社会融资规模达5.60万亿元，人民币贷款增加3.01万亿元，均创历史次高水平。
3. 财政收入增长放缓：3月全国财政收入1.01万亿元，同比增5.2%，中央财政收入同比下降1.4%，主要受经济增长放缓、出口退税增加等因素影响。
4. 人民币实际有效汇率下降：3月REER环比下降2.7%，创2013年10月以来最低水平，对地产业、航空公司等外币负债企业造成压力。
5. “十三五”规划启动：发改委宣布启动编制“十三五”规划，强调科学设定目标、处理好政府与市场关系。

（二）国际宏观背景

1. 美国就业市场改善：4月12日当周初请失业金人数增至30.4万，低于预期，且为近七年最低水平。
2. 美国通胀温和：3月CPI同比升幅扩大至1.5%，但通胀压力依然温和，为美联储维持低利率提供空间。
3. 美联储褐皮书显示经济活动增强：多地区经济活动反弹，消费者支出、汽车销售、制造业活动均有改善，就业市场整体正面。

六、利率走势分析

• SHIBOR利率大幅回落：隔夜SHIBOR回落75个基点至2.00%，7天SHIBOR回落94个基点至2.76%，1个月SHIBOR回落279个基点至3.93%。
• 期限利差回落至历史均值附近：本周期限利差平均为63.31个bp，较上周缩窄28个bp，处于历史60%-70%分位点，预计后市将企稳。
• 信用利差缩窄：本周信用利差平均为2.9966%，较上周缩窄5.70个bp，处于历史60%-70%分位点，预计后市将企稳。

七、资金面分析

• 央行操作：本周央行开展正回购操作2670亿元，净回笼410亿元，但流动性仍充裕。
• 下周操作策略：若财政缴款规模达5000亿元，央行可能采取净投放策略以维持资金面稳定。

八、一级市场发行情况

• 本周债券发行总额2501.05亿元，较上周减少4.97%。
• 发行结构：金融债、短期融资券、国债位列前三，发行占比分别为26.35%、23.08%和17.58%。
• 国债发行受挫：国债发行仅2只，面额占比17.58%，金融债发行占比上升至26.35%，成为本周发行主力。

总结

本周债市在流动性充裕的背景下整体表现偏强，利率债收益率下行，信用债利差缩窄但面临调整压力。分析师贾国文认为，若经济数据疲弱持续，利率债有望迎来小牛市。下周财政缴款规模较大，资金面可能趋紧，央行或将采取净投放策略应对。建议投资者关注高评级信用债，同时留意利率债的走势变化。