20160626-中泰证券-新三板新材料专题报告之锂电正极材料_关注优质三元材料供应商_22页_899kb

新三板新材料专题报告之锂电正极材料总结

核心内容

本报告聚焦于新三板市场中锂电正极材料行业，重点分析三元材料与磷酸铁锂材料的市场发展趋势，以及相关企业的投资价值。随着新能源汽车的快速发展，三元材料因其高能量密度、高功率和宽温度范围等优势，正在逐步取代磷酸铁锂成为正极材料的主流选择。

主要观点

• 新能源汽车市场进入快速发展阶段，2015年销量首次超过1%，达到1.39%。
• 2016年新能源汽车产量预计达56.7万辆，同比增长超50%，其中电动乘用车产量预计达36.4万辆，同比增长69%。
• 三元材料在动力电池领域具有更高的能量密度和性能表现，预计到2018年其出货量将超越磷酸铁锂，成为市场主流。
• 三元材料的高端产品供给不足，存在技术壁垒和市场壁垒，导致市场供需紧张。
• 新三板市场中，6家正极材料企业中，4家专注于磷酸铁锂，2家专注于三元材料。

关键信息

新能源汽车市场趋势

• 2015年我国新能源汽车产销量分别为340,471辆和331,092辆，同比增长3.3倍和3.4倍。
• 2016年新能源汽车总产量预计为56.7万辆，其中乘用车占比约49%，客车占比约51%。
• 2020年新能源汽车产量预计达188.8万辆，三元材料需求年复合增速达65%。

正极材料技术路径

• 正极材料主要包括钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、三元材料（NCM、NCA）和磷酸铁锂（LFP）。
• 磷酸铁锂具有高安全性、低成本和长循环寿命，但能量密度较低，未来被三元材料替代的风险较高。
• 三元材料具有高能量密度和高比容量，适用于乘用车和电动专用车，是未来动力电池发展的方向。

三元材料市场现状

• 三元材料主要用于乘用车，2016年1~4月乘用车电池搭载量中，三元材料占比达49%。
• 三元材料在动力电池成本中占比最大，约为30%~40%，是新能源汽车性能突破的关键。
• 国内三元材料产能不足，且主要集中在低端市场，高端产品供给不足，导致市场紧缺。

重点公司分析

杉杉能源（835930.OC）

• 全球正极材料行业龙头，2015年营收达23.16亿元，净利润8575万元，同比增长289%。
• 2016年计划投入20亿元建设新产能，预计形成6万吨产能增长，实现产销30%以上的复合增长率。
• 主要客户包括ATL、比亚迪、松下等知名锂电池企业。
• 2015年公司产品毛利率达12.96%，高于行业平均水平。

天力锂能（833757.OC）

• 快速成长的三元材料供应商，2015年营收2.18亿元，净利润1690万元，同比增长259.3%。
• 拥有2500吨/年的三元材料产能，2016年有望达到3500吨。
• 公司掌握三元材料前驱体生产技术，毛利率达22.75%，显著高于同行业。
• 主要客户包括深圳卓能、中航锂电等国内知名动力电池厂商。

卓能材料（834314.OC）

• 布局三元材料的磷酸铁锂供应商，2015年营收8851万元，净利润1082万元，同比增长131%。
• 2016年计划扩建产能，建设年产5000吨磷酸铁锂和3000吨三元材料，总投资2.8亿元。
• 公司产品主要应用于电动汽车、电动自行车、储能电池等领域，客户包括中航锂电、哈尔滨光宇电源等。

投资建议

• 推荐关注三元材料供应商杉杉能源、天力锂能以及积极布局三元材料的卓能材料。
• 三元材料作为未来动力电池发展的主流，具有较大的市场增长潜力。
• 磷酸铁锂虽然在短期内仍占主导地位，但其市场地位将逐渐被三元材料取代。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场增长。
• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响新能源汽车市场。
• 技术替代风险：三元材料技术进步可能导致磷酸铁锂被更快替代。
• 原材料价格波动风险：钴、镍等原材料价格波动可能影响成本。
• 客户集中风险：部分企业客户集中度较高，可能影响业绩稳定性。
• 应收账款风险：部分企业应收账款较多，存在坏账风险。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%~+5%。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。