20240412-华创证券-_债券分析_2024Q1信用债复盘_资产荒_行情趋于极致_25页_2mb

2024年第一季度信用债市场在供需失衡背景下呈现“资产荒”行情，机构配置力量强，信用利差先收窄后走阔。1-2月，在化债政策有序推进和“稳地产”政策持续发力下，信用利差大幅压缩；3月受止盈情绪升温影响，信用债一级发行利率上升，利差小幅扩大。

化债工作取得进展，城投领域非标风险事件同比增加，山东、四川、河南等地问题较多，但政策如特殊再融资债券发行和银行贷款置换已落地，总额超2600亿元。中央和地方监管持续强化，强调长效机制，如“统借统还”新模式和融资平台查询系统上线。

金融领域，五大国有行公布TLAC非资本债券额度，合计不超过4400亿元。监管方面，金监局出台多项管理办法征求意见稿，加强银团贷款等监管。同时，寿险公司调降万能险结算利率，AMC划归中投公司。

房地产市场，万科舆情事件引发担忧，但公司积极应对，政策上中央和地方密集出台支持措施，如建立融资协调机制和优化限购政策，避免房企新增出险。

一级市场信用债净融资同比上升2028亿元，但城投债净融资大幅下降4537亿元。二级市场信用债收益率全线下行，中长端信用利差普遍收窄，资金偏好拉长久期。特别地，城投债、地产债和工业债信用利差变化显著，反映市场结构分化。

风险在于数据偏差、政策执行不及预期及超预期信用风险事件，需警惕潜在市场波动。