2023年上半年信用债复盘：资产荒，行情再现-20230702-华创证券-21页_2mb

2023年上半年信用债市场分析总结

核心内容概述

2023年上半年，信用债市场在“弱复苏”与“资产荒”双重因素驱动下，整体呈现债牛行情。市场情绪逐步修复，配置盘力量维持高位，信用债收益率大幅下行，信用利差显著压缩。然而，随着经济修复动能放缓，信用债下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔，市场风险事件频发，需关注城投、金融及房地产领域的潜在风险。

主要观点

市场行情走势

• 1月至2月：赎回潮后市场情绪修复，配置盘力量强劲，信用利差大幅收窄，3yAA+级中短票信用利差收窄40BP至57BP。
• 3月至4月：经济修复节奏放缓，配置力量维持高位，信用债净融资规模下降，机构开始拉久期，信用利差小幅收窄至45BP。
• 5月至6月：基本面修复动能放缓，信用债收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔至66BP。

市场风险事件

• 城投债：非标、票据风险舆情增多，主要集中在山东、广西等地，但政策改善后风险相对可控。
• 金融债：中小银行二级资本债不赎回事件频发，弱资质银行和险企偿债能力承压，关注次级债不赎回风险。
• 地产债：以已出险主体存量债违约和展期为主，无新增出险主体，但展期规模较大，恒大展期金额占总额的43%。

关键信息

一二级市场动态

• 一级市场：信用债净融资规模由负转正，城投债发行规模创历史新高，上半年净融资6510亿元。
• 二级市场：信用债收益率全线下行，信用利差全线收窄，其中AA+级品种利差收窄24-40BP，AA级品种利差收窄29-65BP，2-3年期品种利差压缩幅度更大。

主要政策梳理

• 城投债：中央强调“防风险”，地方积极表态化解债务风险，推进融资平台公司市场化转型。
• 金融债：监管机构改革落地，市场“规范化”进程加快，强化风险分类管理与资本监管。
• 地产债：中央以“稳市场”为主线，地方政策持续放松，支持刚性和改善性住房需求，优化融资环境。

风险提示

1. 数据统计与计算可能存在偏差。
2. 政策执行力度及房地产市场修复不及预期，可能引发债市调整风险。
3. 中小银行和险企的偿债能力承压，需关注次级债不赎回风险。
4. 城投债务风险仍在局部区域显现，需持续关注化解进展。

图表目录摘要

• 图表1：基本面修复放缓，“钱多”叠加信用债供给有限，“资产荒”再现，信用债走牛。
• 图表2：2023H1有7家银行发生二级资本债不赎回事件。
• 图表3：2023H1共13家房企发生债券实质性违约。
• 图表4：2023H1共17家房企发生债券展期事件。
• 图表5-6：2023H1城投领域主要监管政策梳理（中央与地方层面）。
• 图表7：2023H1金融领域主要监管政策梳理。
• 图表8-9：2023H1房地产领域主要监管政策梳理（中央与地方层面）。
• 图表10-12：2023H1信用债、城投债、地产债信用利差变动情况。
• 图表13-17：信用利差变动情况，涵盖不同期限和等级的信用债。

总结

2023年上半年信用债市场在“弱复苏”和“资产荒”背景下表现强劲，收益率大幅下行，信用利差显著压缩。市场情绪逐步修复，配置盘力量维持高位，但经济修复动能放缓导致信用利差被动走阔。风险事件频发，需关注城投、金融及地产领域的潜在问题。政策方面，中央与地方均加强监管，推动市场化转型与规范化发展。市场供需失衡下，信用债成为配置热点，但风险仍需警惕。