20240715-国联证券-资产荒的极致演绎_25页_1mb

信用债市场：资产荒下的成交结构性变化与资产荒深度演化

2024年上半年，随着化债政策的推进和资产荒行情的深化，信用债市场整体呈现波动下行、绝对收益率与信用利差处于历史低位的特征。市场在信用下沉策略偏谨慎的情况下，显现出以中高等级为重点、拉久期与高评级配比为主的交易行为。

信用债成交量和成交活跃区间趋向集中在2%-25%的收益率区间，成交拥挤度升高，而原来的25%-3%区间成交占比明显下降。城投债、金融债和产业债均出现类似变化，尤其2024年6月，此类区间的成交占比分别达到677%、852%和646%。

城投债区域债券成交占比变化明显，低收益城市如江苏、广东、上海的成交占比下降，而高收益区域如山东、河南、湖南、陕西等成交热度则明显上升。同时，市场在信用下沉方面态度谨慎，倾向于寻找中等资质地区的城投债，而弱资质区域（如云南、贵州）成交占比下降。

金融债方面，不同类型金融债的成交比例也发生改变，例如商业银行永续债成交占比上升，而二级资本债、券商债、保险公司债的成交占比下降。从评级和期限结构上看，市场普遍采用信用不下沉但拉久期的策略，尤其是城投债和产业债。

在赢利方向上，信用债市场的时间久期调整成为主流策略。城投债和产业债的加权平均成交久期均稳步上升，表明市场偏向具有更高时间价值的资金使用方案。产业债则高比例配置高等级债券，并通过加长期限提升收益。

市场中，超长期城投债和产业债交易较为活跃，例如深圳市地铁集团、江西省交通投资集团等在城投债中成交量靠前，中国诚通控股集团、陕西煤业等在产业债中具有较高成交规模和笔数。

尽管市场对于信用评级存在分化，但实质违约事件（如亿利洁能）增加了短期市场波动风险，同时市场全年的方向性变化仍依赖于政策边界和区域风险控制。

风险提示

• 区域信用风险逐步扩散，低评级主体风险上升。
• 政策变化可能对市场信心与杠杆策略预期造成明显扰动。
• 短期交易情绪与资产荒演绎可能带来价格波动与节奏错配的风险。