20230702-华创证券-_债券分析_2023年上半年信用债复盘_资产荒_行情再现_21页_3mb

2023年上半度信用债市场分析报告

一、市场概况

2023年上半年信用债市场经历"赎回潮"后逐步修复，呈现"资产荒"行情。市场驱动因素为基本面修复放缓、货币政策维持宽松以及信用债供给有限。信用利差全线收窄，信用债收益率下行幅度显著。

二、风险事件与政策演进

• 风险事件：城投非标风险舆情增多（山东、云南、广西等），部分弱区域偿债压力上升；中小银行资本补充困难，二级资本债出现不赎回现象；保险业方面，27家险企偿付能力仍不达标；房企领域，地产债违约与展期规模扩大，但无新增出险主体。

• 政策演进：中央层面持续强调防范风险，推进融资平台市场化转型；金融监管深化，实现机构改革落地；房地产以"稳"为主，未出台强刺激政策；地方政府积极表态化债，多城放松房地产政策。

三、一级与二级市场表现概览

• 一级市场：信用债净融资环比回暖，城投债发行规模创历史纪录。

• 二级市场：信用利差普遍压缩，尤其AA级及以下品种收益下行幅度更大。投资风格呈现"下沉+拉久"特征，节奏较快的券期限和低等级品种呈现显著压缩。行业性利差变化明显，如地产债、城投债、银行二永债收窄幅度均大，而钢铁债则呈现分化。

四、风险提示

报告指出，政策执行和房地产修复进度或不及预期，可能引发市场波动。此外，数据来源可能存在偏差，需综合考虑市场变化对债市可能造成的影响。