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2023年2月流动性展望总结

核心内容

2023年2月流动性展望报告由开源证券固定收益研究团队发布，重点分析了节后资金面可能收敛的风险，并对债市走势提出谨慎建议。报告指出，2023年1月疫情快速过峰，带动消费和信贷超预期复苏，经济基本面修复预期增强，但同时需警惕2月流动性可能受到政府债融资、财政存款增加及M0回落等因素的扰动。

主要观点

1. 1月经济与市场表现

• 疫情快速过峰：1月春节期间客运和消费指标强劲复苏，超出市场预期。
• 信贷开门红：票据转贴利率维持高位，宽信用政策与企业复产需求交织，信贷表现亮眼。
• 地产政策加码：供给端和需求端政策进一步放宽，刺激房地产市场。
• 财政积极发力：专项债发行保持较高节奏，财政支出积极，推动经济增长。

2. 2月流动性展望

• 政府债融资规模扩大：预计2月国债净融资约2000亿元，地方债净融资约5000亿元，对流动性形成压力。
• 财政存款增量显著：预计2月财政存款增量约8000亿元，对市场流动性构成挑战。
• M0回落：参考过去两年数据，预计2月M0回落约7000亿元，加剧流动性紧张。
• 央行操作：1月央行通过大量净投放维持流动性，但2月降息预期未实现，货币宽松空间有限。

3. 资金利率走势

• 利率中枢上行：1月DR007由1.76%上行至1.90%，预计2月资金利率可能进一步抬升。
• 波动加大：由于流动性扰动因素增多，资金利率波动风险上升。
• 利率仍处低位：当前资金利率仍处于历史较低水平，与维持流动性合理充裕不矛盾。

关键信息

• 经济复苏预期增强：消费、信贷、地产政策等多方面因素推动经济超预期修复。
• 流动性压力显现：政府债融资、财政存款增加及M0回落可能对资金面造成扰动。
• 央行政策偏中性：未进行大规模降息操作，货币宽松空间有限。
• 债市面临挑战：政策面和基本面均指向债市不利，需警惕收益率上行风险。
• 投资机会在超调：在维持谨慎的同时，建议把握市场超调带来的机会。

债市策略建议

• 维持中性偏谨慎态度：考虑到股市可能上涨、经济强复苏及两会政策预期，债市风险点较多。
• 关注政策与基本面变化：若经济复苏持续，资金利率正常化趋势可能加快。
• 把握超调机会：在政策和市场情绪波动中，寻找债市超调后的投资机会。

风险提示

• 货币政策变化超预期：若央行采取更宽松或更紧缩的政策，可能影响资金面及债市走势。
• 疫情再次扩散：若疫情出现反复，可能对经济复苏和市场情绪产生负面影响。

附图说明

• 附图1：显示资金利率中枢上行且波动加大，提示流动性风险上升。
• 附图2：显示过去五年间2月MLF以超额续作为主，反映央行对流动性的主动管理。

特别声明与法律声明

• 风险等级：本报告为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者阅读。
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投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的预期。
• 行业评级：看好、中性、看淡，反映行业与整体市场表现的相对关系。
• 评级局限性：不同机构采用不同评级体系，本报告仅为参考，不构成唯一决策依据。

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