2018年2月流动性前瞻：春节后资金面仍需谨慎-20180131-招商证券-11页

2018年春节后资金面分析与金融监管影响总结

核心内容概述

本报告主要分析2018年2月资金面的流动性状况，回顾春节前后资金面的变化趋势，并梳理近期金融监管政策对实体经济和债券市场的影响。报告指出，尽管春节前央行采取多项措施维稳流动性，但节后至两会前资金面仍存在风险，且金融监管政策对市场结构和融资方式产生深远影响。

主要观点

1. 春节前资金面相对平稳

• 财政性存款：预计小幅投放约2000亿元，季节性特征不明显。
• M0新增高峰：春节前两周将迎来M0新增高峰，规模约1万亿元，对流动性造成冲击。
• 准备金缴存：预计新增缴准存款约500亿元，准备金率在15%-17%之间。
• 央行措施：通过临时准备金动用安排和定向降准，释放约3000亿元流动性，保障春节前资金面平稳。

2. 春节后至两会前流动性风险仍存

• 历史经验：2016年与2017年春节后流动性波动明显，R007利率曾升至3.7%。
• 监管持续：金融严监管背景下，银行体系负债端增长乏力，融资需求与货币供给不匹配。
• 缴税与财政支出：2月申报纳税期限顺延，财政支出投放存在摩擦，难以及时对冲缴税因素。
• 流动性预期：节后资金面可能偏紧，需警惕流动性波动风险。

3. 金融监管政策对实体经济与债市的影响

• 短期影响：监管政策连续出台，加剧市场情绪波动，放大债市震荡。
• 非标业务受打击：非标融资需求减少，部分企业融资受限，对经济基本面造成负面影响。
• 长期影响：监管推动资管行业回归本源，打破刚兑、去通道、穿透监管，有利于提升行业规范性与透明度。
• 信用利差扩大：打破刚兑将导致低等级债券风险溢价上升，城投债信用风险增加。

关键信息一览

2018年2月流动性影响因素

2017年12月至2018年1月重要金融监管文件汇总

金融监管对实体经济与债市的传导路径

1. 打击非标，影响实体经济

• 非标回表：部分非标业务可能表内合规，增加银行一级资本压力。
• 通道收缩：资管新规下，通道业务受限，融资方式回归本源。
• 非标萎缩：非标业务减少，对部分企业融资形成压力，影响经济基本面。

2. 同业业务受冲击

• 同业理财规模下降：大行对中小银行和非银机构的资金支持减弱，流动性结构性失衡。
• 负债期限拉长：监管鼓励银行存贷业务，限制同业业务，影响银行负债结构。
• 资本金紧张：大额风险暴露和股权管理新规，对部分中小行形成压力。

3. 债市短期承压，长期受益

• 短期震荡：监管政策加剧市场情绪波动，债券市场震荡加剧。
• 长期配置回升：负债端制约下降后，融资需求表外转表内，债券需求相对回升。
• 信用利差扩大：打破刚兑、非标受限，低等级债券风险溢价上升，城投债信用风险增加。

初春资金面展望

• 资金面转暖：春节后R007利率迅速回落，DR007也呈现回落趋势。
• 政策支持：央行通过多种工具对流动性进行中性对冲，2月到期资金量约7535亿元。
• 下一步监管方向：郭树清指出监管重点将包括宏观杠杆、大资管、非法金融集团、房地产泡沫及地方隐性债务。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 张一平：高级分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：高级分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：宏观经济助理分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 高明：应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。
• 林澍：宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。

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重要声明

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