20220730-东北证券-8月流动性展望_8月资金面难收敛_流动性仍将较为宽松_10页_829kb

8月资金面分析总结

核心内容

2022年8月，银行间市场流动性预计仍将保持宽松态势，资金利率将维持低位。主要原因在于财政支出力度加大，同时货币政策仍维持稳中偏松的基调。

主要观点

• 流动性供给充裕：8月专项债基本发行完毕，国债到期量创年内新高，但政府债对流动性的收拢效应较弱。国常会要求专项债在8月底前基本使用到位，财政支出压力大，预计释放万亿规模资金流入银行间市场。
• 货币政策未转向：下半年货币政策仍以稳中偏松为主，支持经济增长与企业信贷。7月28日政治局会议强调货币政策需保持流动性合理充裕，且美国经济基本面边际转弱，人民币汇率具有支撑。
• 财政发力支撑流动性：8月财政净支出规模对流动性形成明显支撑，预计释放10363亿元流动性，加上其他因素，整体流动性将增加8318亿元。
• 公开市场操作缩量：8月公开市场操作预计回笼6160亿元流动性，但并不意味着货币政策转向。
• 现金漏损与缴准影响有限：8月现金漏损和银行缴准对流动性有一定抽取作用，但影响较小，预计抽取约425亿元。
• 银行缴准规模扩大：宽信用背景下，8月银行缴准规模预计增加1620亿元，对流动性形成一定压力。
• 外汇占款影响不大：外汇占款变化幅度稳定，对流动性影响较小，可忽略不计。

关键信息

一、流动性供给与财政支出

• 财政存款释放：预计释放10363亿元流动性，其中一般公共预算账户释放5727亿元，政府性基金预算账户释放6869亿元。
• 财政净支出：8月财政净支出预计为5727亿元，对银行间流动性形成支撑。
• 政府债券影响：8月政府债券净融资预计为2233亿元，对流动性收拢作用有限。

二、货币政策与市场环境

• 货币政策基调：保持稳中偏松，支持经济增长与企业信贷。
• 货币政策可行性：受美国经济基本面转弱及人民币汇率支撑，货币政策具有“以我为主”的可行性。
• 资金利率预期：由于流动性供给充裕，预计资金利率将保持低位。

三、其他因素对流动性的影响

• M0及库存现金：预计抽取约425亿元流动性，为取现淡季。
• 银行缴准：预计抽取1620亿元流动性，受宽信用政策影响。
• 外汇占款：变化幅度稳定，对流动性影响不大。

四、流动性变化预测

• 8月流动性净增加：预计除去公开市场操作，银行间流动性净增加8318亿元。
• 五因素分析：
  • 财政存款释放：10363亿元
  • 公开市场操作回笼：6160亿元
  • M0及库存现金抽取：425亿元
  • 银行缴准抽取：1620亿元
  • 外汇占款波动：影响较小

风险提示

• 货币政策超预期：若央行提前收紧政策，可能对流动性造成冲击。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能影响财政支出节奏及经济复苏进程。
• 财政发力超预期：若财政支出力度超出预期，可能对流动性造成更大支撑。

图表与数据

• 图1：市场利率已连续数月低于政策利率。
• 图2：同业存单收益率持续下行。
• 图3：一般公共财政收入全年节奏（各月占比）。
• 图4：一般公共财政支出全年节奏（各月占比）。
• 图5：政府性基金收入节奏（各月占比）。
• 图6：政府性基金支出节奏（各月占比）。
• 图7：公开市场操作到期情况。
• 图8：M0及库存现金环比变动值。
• 图9：缴准基数环比变动值。
• 图10：外汇占款小幅波动。

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，多次获得行业奖项，发表多篇学术论文及评论文章。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，具备金融学硕士及经济学、会计学双学士学位。

重要声明

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