FICC组3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大-20190309-东北证券-30页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告是东北证券FICC组发布的《3月流动性前瞻：月底资金利率抬升可能性较大》，主要分析2019年3月中国金融市场流动性变化的主要影响因素、政策导向、债券供给情况及未来资金利率走势预测。

主要观点

1. 流动性影响因素

   • 财政存款：3月财政存款预计释放约5800亿元流动性，对流动性有正面影响。
   • 缴税和缴准：3月缴税压力较大，预计影响约9680亿元；缴准环比增加约2500亿元，对流动性有负面作用。
   • M0和库存现金：M0预计减少5000亿元，商业银行库存现金减少2500亿元，对流动性有正面影响。
   • 外汇占款：受益于美联储加息预期放缓及中美经贸磋商，外汇占款有望转正，对流动性影响中性。
   • 公开市场操作：3月到期逆回购和MLF共计6915亿元，其中3月7日和16日的MLF到期均不续作，预计对资金面有较大影响，尤其是3月16日为税期前期，影响更为显著。

2. 流动性展望

   • 综合五因素模型与季节性影响，3月流动性总体偏宽松，但月底资金利率预计抬升约50bp，处于合理波动区间。
   • 央行不再强调“大水漫灌”，更注重防止金融脱实向虚，警惕“货币幻觉”和单边预期，表明政策基调转向结构性宽松。

3. 债券供给

   • 国债：预计3月发行量约2200亿元，净融资额为-156.8亿元，主要以保障到期偿还为主。
   • 地方政府债：预计发行量约4700亿元，到期1472.06亿元，净融资约3230亿元，同比小幅增长。
   • 政策性金融债：预计发行量与2017-2018年持平，为11524.1亿元，净融资额4000亿元。
   • 同业存单：预计发行规模为19000亿元，净融资约2000亿元。

关键信息

一、流动性影响因素预测概览

二、3月流动性展望

• 3月整体流动性预计偏宽松，但月底资金利率将有所抬升，预计上升约50bp。
• 财政存款、M0和库存现金对流动性形成支撑，但力度有限。
• 季节性因素导致3月资金面一般会有所紧张，3月底资金利率较月初预计高30-60bp。
• 央行政策转向结构性宽松，不再进行“大水漫灌”，而是通过多种工具精准调控流动性。
• MLF到期不续作，可能对资金面造成一定压力，尤其是3月16日。

三、金融监管与重大经济政策

• 民营企业融资支持：中共中央、国务院印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，强调差别化信贷政策，提升对民营企业的直接融资支持力度。
• 小微企业和“三农”融资：国办发布《国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》，要求政府性融资担保机构回归主业，降低费率，提高融资可获得性。
• 央行货币政策：强调“稳健的货币政策保持松紧适度”，并提出“逆周期调节”和“结构性工具”等政策，继续引导宽信用。
• 金融供给侧改革：中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行集体学习，强调深化金融供给侧改革，平衡稳增长与防风险，推动资本市场健康发展。
• 资本市场利好：鼓励直接融资发展，利好券商板块，未来将出台更多制度设计引导中长期资金进入股市。

总结

2019年3月，流动性整体偏宽松，但月底资金利率可能抬升约50bp，主要受缴税、缴准及公开市场操作的影响。财政存款、M0和库存现金对流动性形成支撑，但力度有限。央行政策转向结构性宽松，强调防止金融脱实向虚，避免市场形成“货币幻觉”和单边预期。同时，债券供给压力有所增加，国债、地方政府债和政策性金融债发行规模均有所上升，对市场流动性产生一定影响。整体来看，3月资金面的波动主要受季节性因素和政策导向影响，流动性仍处于合理区间。