20180212-中泰证券-利率品周报_节前资金面宽松_节后流动性是否会压力重现__18页_1mb

节前资金面宽松，节后流动性是否会压力重现？总结

核心内容

本报告主要分析了2018年春节前后中国金融市场流动性状况及影响因素，结合历史数据与当前市场情况，对节后流动性变化趋势进行预判，并对利率品市场表现与未来走势进行展望。

主要观点

1. 节前流动性平稳

   • 春节前资金面整体宽松，主要得益于央行定向降准和CRA（常备借贷便利）释放流动性。
   • 央行自2018年以来累计回笼流动性约1.315万亿元，但未改变利率水平，流动性管理趋于稳健。

2. 节后流动性变化因素

   • 现金回流：预计2018年春节后现金回流约1.2万亿元，对冲CRA释放的资金缺口。
   • CRA回流：CRA释放约2万亿元，回流时间集中在2月22日至3月16日，存在月末效应，可能与现金回流形成结构性错位。
   • 财政存款：因本月避开缴税缴准月，财政存款对流动性的负面影响较小。
   • 法定准备金：法定准备金率维持不变，影响有限。
   • 外汇占款：自2014年起外汇占款多为负增长，对流动性形成负向作用，但2017年后下降幅度收敛。

3. 央行操作影响

   • 春节前后央行公开市场操作呈现反向变动，节后通常回笼流动性。
   • 央行已进行公开询量，显示出对节后流动性的灵活调控能力，对资金面平稳过渡信心较足。

4. 利率品市场表现

   • 上周央行公开市场零操作，逆回购净回笼2200亿元，MLF净回笼2435亿元，流动性有所收紧。
   • 同业存单发行利率继续下滑，尤其是城商行和农商行1M品种降幅近40bp。
   • 国开债10Y品种投标倍数达6.64倍，市场需求旺盛，二级市场收益率继续回落。

5. 市场展望

   • 春节后流动性压力虽有，但预计不会出现大幅收紧，主要依赖现金回流与央行灵活操作。
   • 建议关注春节后央行公开市场操作及美国1月通胀数据，特别是CPI、PPI、零售销售等关键指标。
   • 国际原油价格回落，主要受欧美供应增加与美元走强影响，预计上半年油价中枢在65美元以下。

关键信息

• 流动性分析：通过超储率的细分项（如外汇占款、财政存款、现金、准备金等）推演节后流动性。
• CRA与现金回流：CRA释放约2万亿元流动性，现金回流约1.2万亿元，对冲效果显著。
• 利率品走势：国开债10Y品种受追捧，收益率明显回落；存单发行利率下滑，市场情绪改善。
• 金融数据点评：1月新增信贷创历史新高，但非标融资萎缩，社融存量增速从12.0%回落至11.3%，显示融资结构改善。
• 风险提示：监管政策超预期、资金面超预期收紧、海外突发事件。

流动性变化规律

• 财政存款：年底为负，1月为正，2月不确定性高。
• 现金变动：春节前和当月为正，节后为负，但若春节在2月上旬，1月现金可能提前释放。
• 准备金率：历年来春节当月准备金率变动有限，但部分年份（如2012、2014）有正向支持。
• 外汇占款：2014年前为正，之后多为负，对流动性形成持续拖累。
• 央行操作：节前净回笼，节后可能回流，且在春节月为缴税缴准月时操作力度更大。

市场展望与建议

• 国内债市：春节后流动性压力可控，资金面平稳过渡概率较高，但需关注CRA回流与现金回流的结构性错位。
• 海外市场：美国1月CPI、PPI、零售销售等数据将影响市场情绪，需密切关注。
• 原油市场：国际油价受供需与美元影响，预计上半年维持65美元以下，下半年或因限产执行效果减弱而进一步下跌。

风险提示

• 监管政策可能超预期收紧，影响资金面。
• 资金面可能出现超预期收紧，影响市场流动性。
• 海外突发事件可能引发市场波动。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后的6~12个月内相对基准指数的表现。
• 股票评级包括买入、增持、持有、减持。
• 行业评级包括增持、中性、减持。

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