20170912-华泰证券-长信科技-300088.SZ-全面屏_新能源汽车助力二次腾飞_20页_1mb

长信科技首次覆盖报告总结

核心内容

长信科技（300088）是一家专注于触控显示一体化模组的龙头企业，业务涵盖中小尺寸一体化模组、中大尺寸一体化模组、减薄事业群和触控显示基础材料。公司以电子显示业务为基础，以互联网大数据安全监控为补充，并通过新能源汽车动力总成和汽车电子业务实现二次腾飞。

主要观点

• 触显一体化模组：公司拥有从Sensor、强化、贴合、减薄、减反镀膜到显示模组的完整产业链，具备技术优势和规模效应，是行业领先企业。
• 德普特手机显示模组：作为子公司，德普特专注于高端手机显示模组，2017年上半年出货量达5350万套，高端机型占比73%，预计产能将从4kk逐步提升至16kk，成为公司新的利润增长点。
• 全面屏技术突破：公司已掌握COF封装技术和异形切割技术，具备全面屏生产优势，预计2017年底实现全面屏产能8kk，成为行业领先者。
• 新能源汽车布局：公司通过参股和收购，积极布局新能源汽车领域，特别是特斯拉和比克动力，为未来汽车电子业务奠定基础。
• 减薄技术领先：公司减薄业务产能位居行业前列，采用化学减薄工艺，能够将玻璃减薄至0.15mm，满足市场对轻薄显示的需求。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为6.75亿、9.07亿和12.30亿，参考行业平均PE估值，合理价格区间为21.83-23.01元，投资评级为“买入”。

关键信息

公司业务结构

• 中小尺寸一体化模组：主要面向高端手机，出货量持续增长，毛利率稳定。
• 中大尺寸一体化模组：受益于特斯拉带动的新能源汽车业务，预计未来增长显著。
• 减薄事业群：产能居行业前列，技术优势明显，毛利率较高。
• 触控显示基础材料：包括ITO导电玻璃和触控Sensor，是公司重要收入来源之一。

德普特发展

• 德普特成立于2014年，是公司高端手机显示模组生产基地，员工超过9600人，占地面积129063平方米。
• 2017年上半年营收突破10亿，净利润预计达到2.2亿。
• 2017年产能预计达到8kk，其中曲面屏产能8kk，预计未来进一步扩张。

全面屏技术

• 公司已实现全面屏技术突破，包括COF和异形切割。
• 全面屏产能预计2017年底达到8kk，预计将成为公司重要增长点。
• 全面屏市场渗透率预计2020年将达55%，公司具备技术优势和市场竞争力。

新能源汽车布局

• 公司通过参股和收购，布局新能源汽车领域，特别是特斯拉和比克动力。
• 比克动力是Model X仪表盘的唯一供应商，也是触控所需胶水的唯一代理商。
• 公司计划通过收购比克动力，进一步拓展新能源汽车业务。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为124.90亿、159.93亿和200.24亿，年复合增长率分别为46.23%、28.04%和25.21%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为6.75亿、9.07亿和12.30亿，年复合增长率分别为94.51%、34.32%和35.67%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.59元、0.79元和1.07元。
• PE估值：参考行业平均PE估值，公司2017年合理估值范围为37-39倍，对应目标价21.83-23.01元。

风险提示

• 传统主业增速减缓的风险。
• 德普特快速发展带来的管理挑战。
• 车联网和大数据新领域的不确定性。
• 比克动力收购和整合的风险。
• 商誉减值风险。

图表目录

• 图表1：长信科技业务概览
• 图表2：截止2017年中报公司股权结构
• 图表3：长信科技营业收入及净利润快速增长
• 图表4：德普特未来三年产能规划
• 图表5：德普特的比较竞争优势
• 图表6：德普特触显在手机不同机型占比（2016年）
• 图表7：德普特触显在手机不同机型占比（2017年上半年）
• 图表8：iPhone7的屏占比较iPhone4提高11pct
• 图表9：三星S8的屏占比达到84.2%，较S7提升近12pct
• 图表10：异形切割是实现全面屏的必要工序
• 图表11：iPhone8全面屏U型开槽概念图
• 图表12：长信科技进行触控显示产业链垂直整合
• 图表13：减薄过程可减小玻璃基板的厚度
• 图表14：减薄后屏幕的厚度减小、清晰度提升
• 图表15：国内主要减薄厂商
• 图表16：触控显示一体化模组产业链
• 图表17：比克动力业务概览
• 图表18：比克动力客户资源丰富
• 图表19：2016年比克电池国内锂电池出货量排名第七
• 图表20：比克动力资产情况
• 图表21：比克动力营收、净利润情况
• 图表22：不同材料锂电池性能对比
• 图表23：2016年中国动力锂电池市场结构
• 图表24：目前我国三元锂电池在电动汽车中的装机占比较高
• 图表25：三元锂电池在各类电动汽车中的装机占比
• 图表26：2015年三元锂电池在不同类型电动汽车中的渗透率
• 图表27：2017年新能源客车补贴政策
• 图表28：2020年三元锂电池能量密度有望达到300Wh/kg
• 图表29：主要业务收入预测情况
• 图表30：可比公司盈利预测与估值
• 图表31：长信科技历史PE-Bands
• 图表32：长信科技历史PB-Bands

公司概况

• 总股本：1,149百万股
• 流通A股：1,099百万股
• 52周内股价区间：14.44-20.02元
• 总市值：21,265百万元
• 总资产：7,214百万元
• 每股净资产：3.57元

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：21.83-23.01元
• 目标价：基于2017年37-39倍PE估值，目标价为21.83-23.01元。

估值与财务指标

• PE（2017E）：31.50倍
• PB（2017E）：4.87倍
• EV/EBITDA（2017E）：19.32倍
• 毛利率（2017E）：9.90%
• 净利率（2017E）：5.41%
• ROE（2017E）：15.46%
• ROIC（2017E）：14.72%

总结

长信科技作为触控显示一体化龙头企业，凭借其在手机显示模组、全面屏、减薄技术及新能源汽车领域的布局，展现出强劲的发展潜力。德普特的快速发展和全面屏技术的突破，使其在智能手机市场占据重要地位。同时，通过参股和收购，公司积极拓展新能源汽车业务，有望在未来实现新的增长。盈利预测显示，公司未来三年业绩增长稳健，估值合理，因此给予“买入”评级。