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长信科技总结：触显模组与减薄双龙头，可穿戴与折叠玻璃共筑成长

核心内容

长信科技是一家专注于触控显示一体化及超薄玻璃减薄业务的龙头企业，业务覆盖消费电子、汽车电子、减薄等多领域，具备较强的技术储备和市场竞争力。公司通过多年布局，在触控显示模组、减薄业务、汽车电子等领域建立了完整产业链条，成为多个主流品牌的优质供应商。

主要观点

1. 触控显示一体化龙头，客户优质

• 公司业务涵盖可穿戴、手机、NB/PAD、汽车等多个领域，主要客户包括苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、三星、京东方等国内外头部厂商。
• 在可穿戴领域，公司为Apple Watch、华为WATCH GT2、小米手环5等产品提供模组，具备柔性OLED模组封装能力，已实现对A客户批量供货。
• 在手机领域，公司独供华为、小米、OPPO等品牌的高端机型，具备OLED模组代工能力，未来有望受益于OLED模组分工趋势。
• 在NB/PAD领域，公司为联想、华硕、华为等品牌提供高端产品，受益于远程办公及触控渗透趋势。
• 在汽车电子领域，公司已实现对全球约70%汽车品牌的覆盖，为特斯拉、比亚迪等提供中控屏模组，受益于汽车智能化和多屏化趋势。

2. 减薄业务国内龙头，UTG成为新增长点

• 公司是国内领先的减薄业务供应商，客户包括京东方、天马、夏普、LG等，2016年通过夏普进入苹果供应链。
• UTG（超薄玻璃）作为折叠屏手机保护层，具有更优的显示效果和耐刮性，公司已实现UTG产品量产，并计划在2020H2投入10%新增产能用于UTG。
• 折叠屏市场预计在2021年后迎来爆发，UTG的市场前景广阔，公司有望从中受益。

3. 技术实力与研发投入

• 公司拥有从ITO导电玻璃、触控Sensor、TFT面板减薄到触控显示模组等核心技术，具备较强的研发能力。
• 研发投入逐年增长，研发人员占比稳定，技术储备成熟，为公司长期发展提供支撑。

4. 业务模式转型与财务表现

• 公司业务模式由Buy And Sell转向代收加工费模式，导致2018年后营收下滑，但归母净利润持续增长。
• 2011-2019年，公司归母净利润从1.53亿元增长至8.45亿元，年复合增长率达23.81%。
• 公司ROE稳步提升，从2015年的6.75%提升至2019年的13.41%，盈利能力逐步显现。

关键信息

1. 市场与增长前景

• 可穿戴设备：2019-2022年出货量CAGR达22%，Apple Watch预计在2022年出货量达4700万块。
• 折叠屏手机：2019年出货量为150万台，预计2025年将达5000万台，CAGR达81%。
• OLED手机：2018年OLED面板在手机领域的产值占比已达61%，预计2020年出货量将达6.2亿部。
• 汽车显示屏：2019年全球汽车显示屏出货量达1.78亿块，公司覆盖全球约70%的汽车品牌。

2. 业务布局与产能储备

• 公司在2019年通过可转债募资12.3亿元用于A客户手表产能建设，资金动能充足。
• 各业务板块对应的新产线和产能有序推进，满足市场需求。
• 公司在2020年计划将10%新增产能投入UTG量产，以应对折叠屏市场增长。

3. 盈利预测与估值

• 公司2021年预计营收为97.75亿元，毛利率为28.00%，归母净利润为14.09亿元。
• 估值方面，给予公司2021年22X-26X的PE区间，对应目标价12.6-15.1元/股。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 5G手机渗透率不如预期；
• OLED模组分工进度不及预期；
• 可折叠手机出货量增速不及预期。

财务摘要与关键指标

附：图表目录摘要

• 图1：公司产业链条横纵向延伸
• 图2：公司部分客户
• 图3：研发投入逐年提升
• 图4：研发人员占比稳定
• 图5：公司前十大股东及主体
• 图6：深圳&东莞德普特营收贡献最高
• 图7：上游材料业务净利率高于中游
• 图8：业务结算模式改变导致营收下滑
• 图9：归母净利润稳步增长
• 图10：2018年起国外业务向国内转移
• 图11：净利率提升助力ROE增长
• 图12：结算模式改善提升利润率真实性
• 图13：总资产周转率随营收变化
• 图14：权益乘数与短期借款、应付款项占比相关
• 图15：公司产品供应国内5G品牌手机
• 图16：中国大陆LCD产能全球占比近半
• 图17：2020年4月全球LCD出货量份额
• 图18：2020年4月全球LCD出货面积份额
• 图19：LCD与OLED技术原理
• 图20：全球智能手机显示技术占比预测
• 图21：全球智能手机出货量及预测
• 图22：OLED手机面板出货量及预测
• 图23：OLED手机发展历程
• 图24：三星在AMOLED市场仍占主导
• 图25：AMOLED在手机中占比近90%
• 图26：智能手表出货量CAGR达22%
• 图27：AMOLED在智能手表中渗透率提升
• 图28：2019Q3苹果仍居智能手表主导地位
• 图29：京东方在手表AMOLED出货量领先
• 图30：国产厂商在手表AMOLED市场占比过半
• 图31：主流品牌均使用公司产品
• 图32：20Q2笔电头部品牌销量增长
• 图33：20Q2平板头部品牌销量增长
• 图34：车载显示发展历程
• 图35：全球汽车销量及预测
• 图36：车载TFT-LCD年出货量
• 图37：2019年全球车载显示屏竞争格局
• 图38：T客户车载中控屏
• 图39：玻璃薄化带来更清晰显示效果
• 图40：玻璃薄化与薄玻璃生产工艺对比
• 图41：可折叠终端2021年后迎爆发
• 图42：外折占比有望超60%
• 图45：超薄玻璃实物图
• 图46：三星推出UTG折叠屏手机

附：可比公司PE比较