20160307-兴业证券-银泰资源-000975.SZ-内外兼修的银矿龙头_13页_1mb_1mb

报告摘要

银泰资源 (000975) 详细总结

核心内容

银泰资源是一家优质的银矿生产企业，其核心资产为持有玉龙矿业76.67%的股权。玉龙矿业是国内大型优质铅银矿石采选企业，拥有丰富的银资源储量，平均品位高达190克/吨，入选品位近年来达到350克/吨左右，盈利能力极强。玉龙矿业2015年实现净利润超过4亿元，净利润率高达55%。公司目前在产矿山为玉龙矿业，2015年总资产为490750万元，主营业务收入为73088万元。

主要观点

盈利能力强：公司产品盈利能力显著高于同行，尤其是铅精矿（含银）毛利率高达90.15%，锌精矿毛利率为40.79%。公司2015年营业利润率达55.13%。
独特的定价机制：铅精矿含银定价采用“点价”模式，不受银价大幅下跌影响，与下游贸易商签订托底价格，确保盈利稳定性。
产能提升：玉龙矿业的“大竖井”工程预计2017年底投产，将使公司采选能力从60万吨/年提升至130-150万吨/年，预计2018年业绩至少翻倍。
资源勘探前景广阔：公司拥有多个探矿权，特别是在内蒙古地区，具备丰富的有色金属资源，未来资源增储潜力巨大。
外延并购预期强烈：公司账面现金充裕，资产负债率仅为5.23%，具备较强的资本运作能力，未来在金矿、铜矿等领域的并购预计加快。
盈利预测：预计公司2016-2018年实现归属于上市公司母公司净利润分别为2.89、3.63和5.13亿元，EPS分别为0.27、0.34和0.47元，对应最新股价的PE分别为38、30和21倍。
首次给予“增持”评级：基于公司未来成长性及外延并购的预期，首次给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

公司主营铅锌精矿采选与销售。
控股股东为中国银泰投资有限公司，持股18.73%。
公司于2015年6月将注册地迁往内蒙古自治区锡林郭勒盟。
子公司银泰盛达是公司风险勘探平台，持有5个探矿权。

财务数据

2015年财务数据：
- 收盘价：12.72元
- 总股本：1081.62百万股
- 流通股本：1027.07百万股
- 总市值：13758.16百万元
- 流通市值：13064.38百万元
- 净资产：3768.06百万元
- 总资产：4907.51百万元
- 每股净资产：3.48元
2016-2018年盈利预测：
- 净利润：2.89亿、3.63亿、5.13亿
- EPS：0.27元、0.34元、0.47元
- PE：38倍、30倍、21倍

资源与勘探

玉龙矿业拥有两个采矿权和四个探矿权，资源储量丰富，其中银资源量超过5000吨。
公司在内蒙古大兴安岭成矿带和华北地区北缘金成矿带拥有显著的地理优势。
2013年曾在矿区发现铜矿体，品位高达3.25%，银品位322克/吨。

市场分析

铅锌市场：全球铅锌矿山减产力度大，国内冶炼产能缩减，未来供给将减少，价格有望看涨。
银价走势：全球白银供给稳定，但未来可能因铅锌减产而减少，银价或存修复空间。
金银价格比：目前已接近历史高点，预计将回调，银价或补涨。

风险提示

铅锌价格大幅波动风险。
银价大幅波动风险。
公司外延并购低于预期风险。

投资评级说明

公司评级：首次给予“增持”评级。
评级标准：相对大盘涨幅在5%~15%之间。

附录信息

财务比率：
- 毛利率：78.0%~80.7%
- 净利率：33.9%~39.7%
- ROE：6.6%~10.7%
- 资产负债率：5.23%~35.3%
- 流动比率：1.71~2.32
- 速动比率：1.69~2.29
现金流量：
- 2015年现金净变动：-188百万元
- 2016年预计现金净变动：3050百万元
- 2017年预计现金净变动：-239百万元
- 2018年预计现金净变动：24百万元