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银泰资源（000975）投资分析总结

核心内容概览

银泰资源（000975）是一家以贵金属采选为主的公司，近年来通过并购转型为正牌黄金公司。公司核心资产包括玉龙矿业（银铅锌）及三大黄金矿山（黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦），黄金业务利润占比超50%，整体贵金属利润占比达70%以上。公司预计未来三年黄金产量稳步提升，叠加金价上涨趋势，具备较强的盈利增长潜力。分析师给予“买入”评级，目标价为13.7元，对应2019年PE约为30倍。

主要观点

• 公司转型成功：公司通过收购上海盛蔚，将埃尔拉多在中国的三处黄金资产纳入旗下，黄金业务已成为主要利润来源。
• 三大金矿协同发力：黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦三处金矿资源丰富，品位较高，预计2018-2020年矿产金量分别为5.02吨、7.08吨和8.5吨。
• 玉龙矿业内生增长可期：玉龙矿业是公司主要银铅锌矿产来源，2019年大竖井工程投产后，矿石处理量有望突破100万吨，产量和利润将大幅增长。
• 金价有望进入上行周期：美联储加息趋缓，美国经济见顶回落，黄金价格受其影响将进入长期上升通道，利好公司业绩。
• 盈利测算与估值：公司2018-2020年EPS分别为0.32/0.46/0.6元，对应PE分别为29/20/15倍。2019年PE约30倍，对应目标价13.7元，具有约48%的上涨空间。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：贵金属采选，包括银、铅、锌、金。
• 核心资产：玉龙矿业（银铅锌）、黑河银泰（黄金）、吉林板庙子（黄金）、青海大柴旦（黄金）。
• 实际控制人：沈国军，持股20.93%。
• 市场评级：买入（首次），目标价13.7元。

2. 玉龙矿业

• 矿石处理能力：日处理3000吨，年处理约70万吨。
• 产量与利润：2017年利润约4.62亿元，预计2020年利润将接近7亿元，同比增长50%。
• 大竖井工程：预计2019年投入使用，提升矿石处理量至100万吨，助力内生增长。
• 探矿权：4宗探矿权，总面积达41.11平方公里，增储空间广阔。

3. 黄金矿山

黑河洛克（黑河银泰）

• 黄金储量：合计99吨，其中黑河洛克金金属量22.04吨，吉林板庙子31.88吨，青海大柴旦45吨。
• 品位：黑河洛克金平均入选品位16克/吨，银98克/吨；吉林板庙子金3.35克/吨；青海大柴旦金4.5克/吨。
• 盈利预测：2018年利润4.9亿元，2019年5.5亿元，2020年5.8亿元。

吉林板庙子

• 金英金矿：年产量约2.32吨，2018年净利润约2.18亿元，2019年预计增长至2.53亿元。
• 盈利能力：成本较低，全成本约420元/吨矿石，克金成本142元，盈利稳定。

青海大柴旦

• 黄金储量：累计45吨，预计2019年投产，2019年产量1.86吨，净利润2.54亿元，2020年产量2.98吨，净利润4.51亿元。
• 成本与利润：金价290元/克时盈利约3亿元，金价310元/克时盈利约4.51亿元。

4. 金价与宏观经济

• 黄金本质：具备商品、货币和金融属性，抗通胀与避险功能显著。
• 金价走势：美联储加息趋缓，美国经济见顶回落，金价有望进入上行周期。
• 金价影响：金价上涨将显著提升公司利润，预计2019年金价上涨10%，公司利润将达10.2亿元。

5. 估值分析

• PE对比：公司PE远低于行业均值，但PB接近行业均值。
• 可比公司：山东黄金、中金黄金为一线公司，PE分别为42和73倍；湖南黄金、赤峰黄金为二线公司，PE为32和20倍；银泰资源作为中间者，应享受一定的估值溢价，PE约30倍。
• 市值估算：按2019年PE30倍估算，公司市值约270亿元。

6. 风险提示

• 美国经济超预期：可能影响美联储加息次数及金价走势。
• 金属价格下跌：经济波动可能导致相关金属价格大幅下跌。
• 矿山品位下降：可能影响盈利能力。
• 矿山投产延迟：可能影响产量与利润增长。

财务预测

营业收入（百万）

• 2016A: 762
• 2017A: 1,483
• 2018E: 3,707
• 2019E: 4,781
• 2020E: 5,738

净利润（百万）

• 2016A: 220
• 2017A: 325
• 2018E: 644
• 2019E: 918
• 2020E: 1,196

每股收益（元）

• 2016A: 0.11
• 2017A: 0.16
• 2018E: 0.32
• 2019E: 0.46
• 2020E: 0.60

市盈率（倍）

• 2016A: 83.5
• 2017A: 56.4
• 2018E: 28.5
• 2019E: 20.0
• 2020E: 15.3

结论

银泰资源作为一家具备优质金银资源的公司，其黄金业务已成为主要利润来源，未来两年黄金产量稳步增长，叠加金价上行趋势，有望实现业绩高增长。公司估值相对较低，具备较大提升空间，分析师给予“买入”评级，目标价13.7元，对应2019年PE约30倍，上涨空间约48%。