20161213-兴业证券-银泰资源-000975.SZ-收购优质黄金资源_谱写发展新篇章_20页_1mb

银泰资源（000975）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了银泰资源（000975）在铅锌及黄金资源领域的战略布局与未来发展前景。公司通过收购优质资源，逐步向有色金属采选和黄金勘探、开采业务转型，实现盈利能力的提升与业务结构的优化。同时，报告对公司的财务状况、市场前景及潜在风险进行了评估，维持“增持”评级。

主要观点

1. 公司转型与核心资产

• 银泰资源原为乌江电力股份有限公司，2013年完成重大资产重组，转型为以银、铅、锌为主的有色金属采选企业。
• 公司核心资产为玉龙矿业，持股比例达76.67%，玉龙矿业是国内大型优质铅银矿石采选企业，银资源储量超过5000吨，平均品位高达190克/吨，入选品位高达350克/吨，盈利能力超强，2015年净利润超4亿元，净利润率高达55%。
• 玉龙矿业拥有丰富的探矿权，探矿权面积达41.11平方公里，未来增储潜力巨大。公司计划通过“大竖井”工程将产能提升至130-150万吨/年，有望打破产能瓶颈。

2. 黄金资源收购

• 公司通过设立上海盛蔚，完成对埃尔拉多旗下三家金矿（黑龙江洛克、青海大柴旦、吉林板庙子）的收购，获得3个采矿权和10个探矿权，资源储量丰富，尤其是东安金矿品位高达8.79克/吨。
• 埃尔拉多因金价低迷而亏损严重，战略调整为公司提供收购良机。公司通过此次收购，将进入黄金勘探与开采领域，拓展贵金属业务。

3. 未来市场前景

• 银价仍处底部：全球白银产量增速下滑，未来两年预计进入负增长，但白银作为黄金的跟随品种，价格弹性较大，随着黄金价格看涨，白银有望同步上涨。
• 铅锌价格看涨：全球铅锌供给因大型矿山减产或关闭而大幅下降，尤其是锌精矿加工费下滑明显，未来价格仍有上涨空间。铅锌矿为共生矿，因此铅矿产量受锌矿影响较大。
• 黄金价格看好：通胀预期升温，叠加“黑天鹅”事件频发，黄金作为避险资产需求上升，价格持续看涨。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股权结构

• 公司控股股东为中国银泰投资有限公司，持股18.73%。
• 收购埃尔拉多资产后，沈国军及其控制的银泰投资合计持股18.89%，仍为公司实际控制人。

资金与经营能力

• 公司账面现金（含货币现金、应收票据、理财产品）约为10亿元，资产负债率低，融资能力强。
• 与上海浦东发展银行签署战略合作协议，可提供100亿元融资额度，保障公司资源扩张。

风险提示

• 金、银、铅、锌价格波动风险；
• 资产整合及管理风险；
• 外延并购低于预期风险。

投资评级

• 预计公司2016-2018年净利润分别为3.05亿、3.79亿、5.42亿；
• EPS分别为0.28元、0.35元、0.50元；
• 对应最新股价的PE分别为50倍、40倍、28倍；
• 综合考虑资源优质及增储前景，维持“增持”评级。

结论

银泰资源通过收购优质黄金资源，实现了从传统电力行业向有色金属采选和黄金勘探开采的转型。公司核心资产玉龙矿业资源丰富，盈利能力强，未来增储空间广阔。同时，公司具备充足的现金流和良好的融资渠道，为后续发展提供保障。随着全球通胀预期升温及“黑天鹅”事件频发，黄金价格有望继续看涨，公司亦将受益。在铅锌市场，供给下降、价格看涨趋势明显，公司未来盈利能力有望进一步提升。综合来看，公司具备较强的成长性和盈利潜力，维持“增持”评级。