20181105-安信证券-银泰资源-000975.SZ-黄金新贵_崭露峥嵘_32页_1mb
报告摘要
银泰资源（000975.SZ）深度总结
核心内容
银泰资源是2018年11月05日的一份深度研究报告，全面分析了公司在黄金与白银资源开发、矿业并购能力及未来成长性等方面的优势。报告指出，银泰资源在2018年完成了对加拿大埃尔拉多黄金资产的并表，黄金业务已成为公司主要利润来源，且公司具备持续的矿业并购能力，未来仍有较大的增储与增产空间。
主要观点
1. 黄金业务已成支柱
- 黄金业务在2018年H1贡献了公司毛利润的72%和营业收入的34%，成为公司核心业务。
- 公司现可年产约6吨黄金，预计滩间山金矿达产后产量将提升至9吨，位列全国前茅。
- 公司黄金业务的高毛利贡献与低成本优势，使其在行业中具备显著竞争力。
2. 矿业并购机器，不断成长的矿业贵族
- 公司具备“寻矿—收矿—改善运营状况—持续创造现金流—进一步增储&收矿”的正向循环能力。
- 玉龙矿业、东安金矿等低成本优质矿山作为压舱石，为公司提供稳定的现金流。
- 公司资产负债率低，具备较强的举债能力，为后续资本运作和产能扩张提供支持。
3. 玉龙矿业禀赋优异，产储扩张潜力大
- 玉龙矿业位于内蒙古著名成矿带，拥有丰富的银、铅、锌资源，其中银资源储量高达4737.43吨。
- 2017年玉龙矿业实现净利润4.62亿元，净利率高达47%，现金创造能力强。
- 大竖井项目预计2019年投入，将使产能提升至130万吨/年，进一步增强盈利能力。
4. 低成本黄金产量释放在即，业绩成长性毕现
- 黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦等矿山已实现或即将实现产量释放。
- 东安金矿2018年H1实现净利润约2.25亿元，现金成本仅为47元/g，盈利能力极强。
- 青海大柴旦预计2019年上半年恢复生产，未来有望成为重要产能增长点。
5. 黄金板块具备极佳的配置价值
- 当前黄金板块中长期配置价值突出，公司作为黄金资源的优质平台，具备良好的增长潜力。
- 报告给予公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价为11.4元，相当于2019年30倍PE。
关键信息
1. 公司背景
- 公司前身是科学城，2007年银泰集团入主，2013年完成资产重组，主业转向铅锌矿采选。
- 控股股东为中国银泰，实际控制人为沈国军，公司作为中国银泰旗下唯一的资源类上市平台，具备强大的产业整合能力。
2. 业务布局
- 公司持有玉龙矿业76.67%股权，东安金矿95%股权，吉林板庙子95%股权，青海大柴旦90%股权。
- 拥有5宗采矿权，18宗探矿权，业务涵盖铅、锌、金、银等多种贵金属。
3. 产量与储量
- 2018年黄金产量预计达到6-7吨，未来有望提升至9吨。
- 三大金矿保有储量+资源量合计约100吨，玉龙矿业2017年新增金资源量12.66吨。
- 玉龙矿业保有银资源储量4199吨，铅52.3万吨，锌40万吨，服务年限超过30年。
4. 盈利能力
- 2017年公司净利率达21.9%，经营性现金流净额达9亿元。
- 黑河洛克、吉林板庙子等矿山净利润率高，现金创造能力强。
5. 投资建议
- 报告给予“买入-A”评级，6个月目标价为11.4元，对应2019年30倍PE。
- 公司在产量、储量、资本运作方面具备突出的成长性，未来业绩有望持续增长。
风险提示
- 大竖井项目进程不及预期；
- 黄金矿入选品位及产量释放不及预期；
- 美联储加息节奏超预期。
盈利预测与估值
盈利预测
| 年份 | 主营收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|
| 2016 | 761.9 | 219.6 | 0.11 |
| 2017 | 1,482.6 | 325.3 | 0.16 |
| 2018E | 4,882.5 | 643.3 | 0.32 |
| 2019E | 4,785.4 | 754.2 | 0.38 |
| 2020E | 5,574.7 | 1,024.2 | 0.52 |
估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 77.3 | 52.2 | 26.4 | 22.5 | 16.6 |
| 市净率 | 4.5 | 4.1 | 1.9 | 1.8 | 1.7 |
| 净利润率 | 28.8% | 21.9% | 13.2% | 15.8% | 18.4% |
| ROIC | 6.8% | 11.0% | 16.4% | 7.5% | 10.8% |
图表目录
- 图1：银泰资源股权&业务版图（截至2018.10.23）
- 图2：2018H1黄金业务收入占上市公司比重
- 图3：2018H1黄金业务毛利润占上市公司比重
- 图4：银泰矿业收矿、找矿情况
- 图5：经营性现金流净额和净利率水平
- 图6：公司资产负债率较低
- 图7：银泰资源毛利率水平在同类矿业公司中排名靠前
- 图8：大兴安岭中南段地质矿产简图
- 图9：大兴安岭西坡银、铅、锌成矿带吸引了大量上市公司来此开矿
- 图10：玉龙矿业年度开采矿石铅锌金属量
- 图11：玉龙矿业年度开采矿石银金属量
- 图12：玉龙矿业近三年有色金属产品总产量
- 图13：上海盛蔚下属公司情况
- 图14：黑河洛克股权结构情况
- 图15：小兴安岭-张广才岭成矿带北段逊克-嘉荫地区金矿资源集中
- 图16：东安金矿5号矿体
- 图17：东安金矿黄金冶炼厂
- 图18：东安金矿未来产量预计
- 图19：吉林板庙子股权结构
- 图20：青海大柴旦股权结构
- 图21：滩间山与青龙沟矿区位置
- 图22：青海大柴旦金矿
- 图23：滩间山金矿金产销量
- 图24：2016年青海大柴旦下游客户较为集中
- 图25：一张图看清220年来金价走势
- 图26：金价与实际利率呈显著负相关
- 图27：本轮加息进程中长期实际利率上升动能已趋弱
- 图28：2017年以来黄金股处于估值持续去化过程
附录
- 表1：银泰资源收购黄金资产过程
- 表2：公司现有几大矿山情况
- 表3：银泰资源保有资源量情况（截至2017年12月底）
- 表4：玉龙矿业矿山情况
- 表5：近年来公司入选品位持续处于高水平
- 表6：玉龙矿业探矿权内金属储量表
- 表7：公司黄金矿权情况
- 表8：东安金矿5号矿体储量情况
- 表9：金英金矿保有资源储量（截止2016年12月31日）
- 表10：5宗探矿权合计探勘面积74.9平方公里
- 表11：2014年-2016年吉林板庙子生产销售数据
- 表12：金英金矿产量预测
- 表13：滩间山金矿保有资源储量
- 表14：青海大柴旦探矿权情况
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