20140704-广发证券-银泰资源-000975.SZ-成长_穿越周期_17页_1mb

报告摘要

银泰资源（000975.SZ）是一家以银、铅、锌等有色金属开采为主的矿业公司，其主要资产为玉龙矿业（持股76.67%）和银泰盛达矿业投资公司（持股100%）。中国银泰为公司控股股东，沈国军为实际控制人。公司于2012年完成重大资产重组，从原“科学城”转型为矿业企业。

公司子公司玉龙矿业拥有丰富的矿产资源，合计储量：银4,995.16吨，铅52.47万吨，锌65.19万吨。其矿山具有高品位特性，单位原矿价值较高，过去三年公司毛利率接近90%，净利率保持在65%以上，盈利能力在行业中处于领先地位。

2013年，含银铅精粉贡献了86%的营业收入和92%的营业利润，毛利率高达94%。其高品位资源和低开采成本是盈利强的重要原因。

白银工业需求占比约为45%，全球实体经济复苏对银价有支撑作用。此外，Century、Lisheen及Skorpion等主要锌矿关停（约占全球6%），导致锌供给收缩，进而提升白银产量，对银价形成利好。

2013年，公司在原矿区发现高品位铜矿体，铜品位为3.25%，伴生银322.58克/吨。铜矿体原矿单位价值较铅锌矿高约7%。

玉龙矿业当前年产能为60万吨，预计通过技改扩产至100万吨/年，提升67%。技改项目预计在2014年8月至2015年8月完成，将显著提升公司盈利增长空间。

2014-2016年，公司预计EPS分别为0.41元、0.52元、0.64元（若16年开采铜矿则为0.71元）。即使在金属价格谨慎假设下，公司盈利仍能穿越周期增长。

公司2014年合理估值为30X，对应合理价值为12.30元。当前股价为8.74元，具有一定的上涨空间。相比可比公司，公司估值优势明显。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）
2012A	256.18	16.18	0.026
2013A	593.73	466.25	0.430
2014E	865.96	447.50	0.412
2015E	1,073.80	561.59	0.517
2016E	1,385.54	694.31	0.640

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
市盈率（P/E）	388.05	19.84	21.20	16.89	13.67
市净率（P/B）	6.65	2.50	2.29	2.01	1.76
EV/EBITDA	86.59	20.78	10.24	8.65	7.29

公司名称	股价（元）	市值（百万元）	EPS（2013）	EPS（2014E）	EPS（2015E）	PE（2013）	PE（2014E）	PE（2015E）	PB（2013）	PB（2014E）	PB（2015E）
银泰资源	8.74	9,488	0.430	0.412	0.517	19.84	21.20	16.89	2.50	2.29	2.01
盛达矿业	12.74	64.34	0.57	0.59	0.65	22.35	21.59	19.60	-	-	-
中金岭南	7.62	157.20	0.20	0.25	0.30	38.10	30.48	25.40	2.63	2.63	2.63
驰宏锌锗	9.8	163.42	0.38	0.22	0.26	25.86	44.55	37.69	2.23	2.23	2.23