20180126-华泰证券-银泰资源-000975.SZ-业务延伸落地_黄金新秀冉冉升起_24页_2mb

银泰资源（000975）首次覆盖报告总结

公司概况

银泰资源股份有限公司成立于1999年，2000年在深交所上市，主营业务从水利发电转向有色金属开采。2013年完成重大资产重组，主营业务转变为银、铅、锌等有色金属的开采利用及矿产品销售，并更名为“银泰资源股份有限公司”。

股权结构

• 公司注册资本为10.82亿元，总股本10.82亿股，其中流通股本8.79亿股。
• 第一大股东为中国银泰投资有限公司，持股18.73%。
• 实际控制人为沈国军。
• 2018年1月完成定增，增发3.35亿股，定增价12.03元/股，锁定期三年。

主营产品

公司主要业务包括有色金属矿采选、探矿权勘查以及金、银、铅、锌等矿产品的销售。子公司玉龙矿业负责铅、锌、银的开采，而公司通过收购上海盛蔚，新增黄金采选业务。

财务指标（2017年前三季度）

• 营业收入：9.45亿元，同比增长69.40%
• 归属母公司净利润：2.23亿元，同比增长40.11%
• 毛利率：57.64%
• 资产负债率：8.50%，显著低于行业平均水平

未来金属产量与盈利预测

业务延伸与产能提升

• 2018年及2019年，公司预计分别生产金5.9吨、7.6吨，锌2.16万吨、2.75万吨，铅1.44万吨、1.76万吨，银205吨、249吨。
• 2018年公司收入预计达到28.04亿元，净利润9.38亿元，EPS 0.66元。
• 2019年收入预计达到36.19亿元，净利润11.34亿元，EPS 0.80元。

矿山资源优势

• 玉龙矿业拥有国内储量最大、品位最高的银铅锌矿，其矿石处理量有望从60万吨提升至130万吨。
• 2018年，玉龙矿业预计处理量80万吨，2019年110万吨。

黄金业务进展

• 公司通过收购上海盛蔚，获得吉林金英、青海滩间山、黑龙江东安金矿等优质资产。
• 东安金矿黄金平均入选品位高达13克/吨，银品位约79克/吨，具备高盈利能力。

金属价格与市场前景

铅锌市场前景

• 铅锌处于高景气周期，锌价自2016年上涨约115%，预计2018年仍维持高位。
• 全球锌精矿库存处于低位，供应偏紧，预计锌价将保持高位或进一步上涨。

黄金市场前景

• 黄金价格受美元指数影响较大，美元走弱将利好金价。
• 美国经济增速相对放缓，美元指数可能维持低位，黄金价格有望温和上升。

估值分析

相对估值法

• 2018年，公司合理PE区间为30-33倍，合理股价区间为19.7-22.0元。
• 2018年1月25日收盘价为15.13元，处于低估水平。

绝对估值法

• 采用DCF模型，假设公司进入永续增长，永续增长率为2%-3%。
• 计算得出公司股票合理价格区间为19.7-22.3元，与相对估值法结果接近。

风险提示

1. 矿山生产进度不达预期；
2. 矿石品位下降导致成本上升；
3. 生产成本超预期增加；
4. 海外锌矿山投产加速，可能影响锌价；
5. 美元加息节奏超出预期，或美国经济加速上升，可能影响金价；
6. 下游客户需求减少或其他不利因素。

盈利预测与估值

• 公司2017-2019年总收入预计分别为10.01亿元、28.04亿元、36.19亿元。
• 归属母公司净利润预计分别为3.14亿元、9.38亿元、11.34亿元。
• EPS预计分别为0.29元、0.66元、0.80元。
• 合理价格区间为19.7-22.0元，首次覆盖给予“买入”评级。