20180828-华泰证券-银泰资源-000975.SZ-黄金业务符合预期_银铅业绩下滑_4页_1mb

银泰资源（000975）中报点评总结

核心内容

银泰资源（000975）在2018年上半年实现归母净利润2.73亿元，同比增长157.42%。尽管业绩增长显著，但公司整体表现略低于市场预期，主要原因是银铅锌业务利润不及预期。公司调整了2018-2020年的EPS预测至0.35/0.44/0.53元，并将投资评级下调至“增持”。

主要观点

• 黄金业务表现稳健：黄金板块经营情况符合预期，黑河洛克东安金矿和吉林板庙子金英金矿分别生产黄金1.93吨和1.19吨，净利润分别为2.25亿元和1.04亿元。公司上半年两金矿完全成本分别为60元/克和155元/克。
• 银铅锌业务利润下滑：玉龙矿业上半年营收1.97亿元，净利润0.89亿元，同比下降53%。主要原因是白银均价下降约8%以及矿石入选品位下滑，其中银和铅品位分别下降至180克/吨和1.70%，对利润造成较大影响。
• 未来展望：玉龙大竖井项目将在2019年下半年投入使用，预计提升采矿能力3500吨/日。公司对2018-2020年银价进行下调，预计分别为3.70/3.80/3.90元/克，金价下调至271/272/273元/克，从而影响公司未来盈利预测。
• 估值调整：基于可比公司2018年平均28倍的PE，公司目标价设定为9.59~10.65元，对应市值190.08~211.20亿元。

关键信息

• 财务表现：

  • 2018H1营收20.96亿元，同比增长158.71%。
  • 2018H1归母净利润2.73亿元，同比增长157.42%。
  • 2018Q2单季度归母净利润1.56亿元，同比增长61.87%，环比增长34.26%。

• 业务情况：

  • 黄金业务稳定，贡献主要利润。
  • 银铅锌业务利润下滑，主要受金属价格下跌和品位下降影响。

• 投资建议：

  • 投资评级调整为“增持”。
  • 目标价设定为9.59~10.65元，对应估值区间27~30倍PE。

• 风险提示：

  • 金属价格下跌。
  • 公司产量不达预期。
  • 矿山品位下降。

经营预测指标与估值

主要财务比率

风险提示

• 金属价格下跌。
• 公司产量不达预期。
• 矿山品位下降。

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