20180415-招商证券-银泰资源-000975.SZ-从白银到黄金_产能高速扩张_20页_831kb

银泰资源（000975.SZ）详细总结

核心内容概述

银泰资源（000975.SZ）是一家深耕资源的铅锌银资源生产商，依托控股股东银泰集团的雄厚资源背景，公司自2013年起完成重大资产重组，转型为有色金属采选销售企业。2017年，公司通过定增方式收购加拿大埃尔拉多在中国境内的优质金矿资产，开启了从“白银时代”向“黄金时代”的转变。公司当前股价为16.45元，市盈率和市净率较低，且未来两年业绩将实现高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 核心资产：玉龙矿业是公司核心资产，为国内最大的单矿产银矿山，2016年白银产量约116吨，贡献收入3.5亿元，毛利率高达78%。
• 产能扩张：玉龙矿业“大竖井”工程预计2018年下半年投产，使年处理矿石量从74万吨增至130万吨，产能增长74%，带动公司业绩大幅增长。
• 黄金板块布局：公司通过收购埃尔拉多的黄金资产，获得多个优质金矿，包括黑河洛克东安金矿、吉林板庙子金英金矿、青海大柴旦滩间山金矿等，2018年黄金产量预计达6.3吨，2020年有望突破9吨。
• 盈利预测：假设金银铅锌铜价格维持2018年至今均价，预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.19亿元、9.57亿元和14.09亿元，对应P/E分别为73倍、24倍和16倍，呈现高增长、低估值的特征。
• 行业对比：公司市盈率和市净率均低于行业平均水平，具备明显吸引力。

关键信息

公司背景与股东结构

• 控股股东：银泰集团持有公司18.73%的股份，为第一大股东。
• 主要股东：王水持有公司15.74%的股份。
• 历史沿革：
  • 1999年：公司成立，原名为乌江电力。
  • 2000年：在深圳证券交易所挂牌上市，证券代码为000975。
  • 2002年、2007年：两次股份转让，中国银泰成为第一大股东。
  • 2013年：完成重大资产重组，主营业务由宾馆和餐饮服务转变为有色金属矿采选。
  • 2017年：通过上海盛蔚收购埃尔拉多在中国境内的优质金矿资源。

财务数据（单位：亿元）

营收与盈利预测（单位：亿元）

价格假设（单位：元）

业务板块与资源分布

铅锌银板块——玉龙矿业

• 资源储量：玉龙矿业拥有两宗采矿权和四宗探矿权，合计矿石量达3087万吨，银储量约4938吨，铅储量48万吨，锌储量64万吨。
• 盈利能力：2016年玉龙矿业实现毛利5.56亿元，毛利率高达88.46%，为业内少有的富矿。
• 产能扩张：预计2018年玉龙矿业处理矿石量将达130万吨，产能提升74%。

黄金板块

• 金矿资源：公司拥有多个优质金矿，包括黑河洛克东安金矿、吉林板庙子金英金矿、青海大柴旦滩间山金矿等。
• 东安金矿：平均黄金品位为9.08克/吨，伴生白银品位为75.60克/吨，生产成本低，毛利率高达60%。
• 金英金矿：唯一在产矿山，2016年实现净利润约2亿元，现金生产成本为731美元/盎司。
• 滩间山金矿：预计2018年四季度复产，2019年有望为公司业绩提供新爆发点。

风险提示

1. 价格下行风险：铅锌、黄金价格下行将对公司业绩造成较大影响。
2. 工程进度风险：部分金矿建设进度不达预期，可能导致产量增速缓慢。
3. 业绩承诺风险：收购资产后，公司承诺2017-2020年净利润总和不低于18.05亿元，若无法实现将影响公司发展。
4. 矿权到期风险：部分矿权已到期或权属不完善，存在续期风险。
5. 安全生产风险：公司进入黄金采选业后，矿山生产规模提升，存在事故性风险。
6. 单一矿山依赖风险：公司营收主要依赖玉龙矿业，若该矿山出现重大问题，将对公司业绩造成影响。

总结

银泰资源凭借其优质矿山资源和低负债率，具备较强的盈利能力和发展潜力。公司通过并购优质资产，实现了从白银向黄金的转型，未来两年业绩有望实现高速增长，市盈率和市净率均低于行业均值，具备明显投资吸引力。尽管存在一定的市场风险和运营风险，但公司良好的财务状况和资源布局为其发展提供了有力支撑，因此首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。