20160330-兴证国际证券-新天绿色能源-00956.HK-减值拨备拖累业绩_风电装机量持续提升_11页_955kb

新天绿色能源（0956.HK）投资研究报告总结

核心内容概览

新天绿色能源（0956.HK）是一家以风电和燃气业务为核心的能源企业。2016年3月30日发布的报告中，分析师维持“买入”评级，目标价为1.23港元，较现价0.94港元有约30.9%的上涨空间。

主要观点

• 经营业绩受拖累：2015年公司营业收入为42.24亿元，同比下降18%；股东应占利润为1.68亿元，同比下降49.8%。主要原因是燃气板块零售工业气量下降和应收账款计提减值拨备。
• 风电业务增长显著：尽管2015年风电销售收入同比下降14.6%，但风电装机量持续增长，新增风电控股装机396.8MW，累计控股装机容量达391.3MW。2016年计划新增风电装机400-500MW，预计维持20%左右的装机增速。
• 财务预测乐观：根据最新财务模型，预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为7.23、10.23和13.06分，对应目标价的PE分别为13.6、10.0和7.7倍。
• 大股东增持提振信心：公司计划向控股股东河北建投非公开发行内资股，预计募集不超过20亿元，有利于公司长远发展，但可能摊薄现有股东权益。
• 风险提示：主要风险包括风电装机不及预期和天然气售气量低于预期。

关键信息

市场数据

2015年业绩数据

2016-2018年财务预测

业务分析

燃气业务

• 2015年天然气销售收入为27.96亿元，同比下降28%；毛利率下降至14.7%。
• 零售气量同比下降55.7%，批发气量同比下降6.1%。
• 公司确认计提减值拨备2.14亿元，预计2016年需计提约1.2-1.7亿元。
• 零售气量下降主要由于宏观经济下滑，工业客户转向替代能源，部分地方政府环保执行力度减弱。

风电业务

• 2015年风电销售收入为14.28亿元，毛利率下降至49.8%。
• 风电业务的净利润率较高，成为公司业绩回升的核心动力。
• 2016年计划新增风电装机400-500MW，主要分布在河北、山西、云南地区。
• 2016年预计风电利用小时为1,900-2,000小时，限电率未见明显改善。

风险提示

• 风电装机不及预期。
• 天然气售气量低于预期。
• 风况资源不佳，弃风限电现象继续恶化。
• 风电、光伏上网电价下调。

投资建议

分析师认为，尽管燃气业务受到拖累，但风电业务的持续增长将推动公司整体业绩回升。预计2016-2018年公司PE分别为13.6、10.0、7.7倍，当前PB仅为约0.4倍，估值较低，维持“买入”评级。

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结论

新天绿色能源（0956.HK）在2015年面临燃气业务下滑和应收账款减值拨备的挑战，但风电业务持续增长，成为公司业绩回升的关键。分析师预计未来三年公司EPS将稳步上升，目标价具有较大上涨空间，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注风电装机进度及天然气销售情况，以确保业绩持续改善。