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报告摘要

新天绿色能源 (956 HK) 总结

核心内容概述

新天绿色能源（956 HK）在2018年上半年展现出强劲的业绩表现，核心净利润同比增长54.6%，收入同比增长50.2%至48.39亿元人民币。公司业务主要涵盖新能源发电（风电及光伏）和天然气销售，其中天然气销售增长尤为显著，带动整体业绩提升。然而，毛利率有所下降，主要由于天然气销售占比提升。此外，公司对部分应收账款进行了拨备，对净利润产生一定影响。公司维持买入评级，目标价为每股3.00港元，潜在升幅为26.1%。

主要观点

业绩亮点

收入增长：2018年上半年收入同比增长50.2%，达到48.39亿元人民币。
核心净利润增长：核心净利润同比增长54.6%，达到9.29亿元人民币。
新能源发电表现优异：新能源发电收入同比增长22.7%，发电量增长22.1%。
天然气销售增长显著：天然气销售收入增长74.2%，销量增长55.0%，成为业绩增长的重要驱动力。

风电业务表现

风电等效利用小时数同比增长128小时，展现强劲的运营能力。
7月份利用小时数继续增长，但8月受风资源影响，利用小时数可能下降30-40小时。
公司目前仍保持100小时的领先优势，若全年保持良好利用小时数，全年发电量有望实现高速增长。
含税电价保持稳定，为0.54元/千瓦时，对盈利影响有限。

天然气销售面临的挑战

7-8月天然气销售增速放缓，从上半年的55.0%降至20%以上。
全年天然气销售量增速预计为30%以上，相对保守，反映气源供应偏紧的问题。
公司已采取多项措施增加气源，如获取中石化气源、建设管线联通山西黎城煤层气、京唐LNG接收站气化等。
沙河零售气量上半年达2.3亿方，但仍有5.98亿元逾期应收款项，其中4.46亿元已进行拨备。

关键信息

盈利能力

毛利率：从26.5%下降至32.7%，下降3.5个百分点，主要因天然气销售占比提升。
运营利率：从16.8%上升至25.0%，显示公司运营效率提升。
净利润率：从4.0%上升至13.3%，反映公司盈利能力增强。
有效税率：从5.7%上升至8.2%，显示公司税务负担增加。

财务状况

资产负债表：净资产总额从FY16A的7,900百万人民币增长至FY20E的14,445百万人民币，显示公司资产规模持续扩大。
流动比率：从1.15下降至0.58，显示公司流动性有所减弱。
速动比率：从1.14下降至0.58，同样反映流动性下降。
净负债/股东权益比率：从153.6%上升至221.6%，显示公司杠杆率增加。
资本回报率：从2.27%上升至12.42%，显示公司资本使用效率提高。

每股数据

每股盈利：从0.15元人民币上升至0.41元人民币，显示公司盈利能力增强。
每股股息：从0.06元人民币上升至0.16元人民币，股息率也从3.1%上升至8.0%，具备吸引力。
每股账面价值：从2.13元人民币上升至3.30元人民币，显示公司价值提升。

投资评级与目标价

投资评级：维持“买入”评级。
目标价：每股3.00港元，潜在升幅为26.1%。
股息率：预计未来几年股息率持续上升，具有吸引力。

股价表现

过去一年股价：波动较大，3月和6月分别下跌19.2%和上涨12.2%。
当前股价：2.38港元。
行业地位：在风电和天然气销售领域占据重要地位，是招银国际推荐的行业首选。

股东结构

河北建投：持有50.5%的股份，为最大单一股东。
流通股：占比49.5%，显示公司股权较为分散。

财务摘要

利润表

销售收入：从FY16A的4,384百万人民币增长至FY20E的12,497百万人民币。
销售成本：从2,943百万人民币增长至8,823百万人民币。
净利润：从FY16A的542百万人民币增长至FY20E的1,519百万人民币。

资产负债表

非流动资产：从25,505百万人民币增长至42,553百万人民币。
流动资产：从3,869百万人民币增长至7,371百万人民币。
流动负债：从7,818百万人民币增长至10,021百万人民币。
股东权益：从7,900百万人民币增长至11,276百万人民币。

现金流量表

经营活动现金流：从FY16A的1,593百万人民币下降至FY20E的3,002百万人民币。
投资活动现金流：从FY16A的-3,609百万人民币下降至FY20E的-5,536百万人民币。
融资活动现金流：从FY16A的464百万人民币增长至FY20E的2,060百万人民币。
现金增加净额：从FY16A的-1,551百万人民币下降至FY20E的-473百万人民币。

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分析员及其关联人士在有关香港上市公司内不担任高级人员。
分析员及其关联人士未持有有关证券的任何权益。

投资评级定义

买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。
未评级：招银国际并未给予投资评级。

公司信息

公司名称：新天绿色能源 (956 HK)
公司简介：新天绿色能源是一家专注于新能源和天然气销售的公司，是招商银行全资附属机构招银国际的子公司。
审计师：安永
公司网站：www.suntien.com
主要业务：新能源发电（风电及光伏）和天然气销售。

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