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新天绿色能源 (00956.HK) 投资报告总结

核心内容

本报告是对新天绿色能源（00956.HK）2025年年报及2026-2028年盈利预测的分析，重点评估其风电和天然气业务表现，以及公司整体的财务状况与投资价值。

主要观点

风电业务表现稳健

• 装机容量增长：2025年新增风电控股装机容量1.19GW，新增核准风电项目1.13GW；截至2025年底，累计风电控股装机容量达7.78GW，在建装机容量1.30GW。
• 发电量提升：2025年实现发电量148.50亿千瓦时，同比增长6.78%；上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%。
• 电价略有下滑：2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比下降0.02元/千瓦时。
• 盈利能力增强：风电及光伏板块实现净利润16.12亿元，同比增长11.95%；主要受益于可利用小时数增加。

天然气业务承压

• 市场需求减弱：2025年总输/售气量为52.55亿立方米，同比下降10.71%；售气量47.71亿立方米，同比下降7.47%。
• 板块利润下滑：2025年天然气板块净利润为3.58亿元，同比下降25.01%；主要受输售气量减少影响。
• 细分市场表现：批发、零售、CNG、LNG售气量分别同比下降7.26%、7.93%、28.64%、5.43%；代输气量同比下降33.63%。

减值拖累业绩，现金流充裕

• 资产减值损失：2025年计提资产减值准备4.72亿元，其中风电场改造项目计提1.44亿元，CNG/LNG场站计提0.52亿元。
• 现金流强劲：2025年经营活动现金流为72.97亿元，同比增长96.11%。
• 资本支出增加：2025年资本性支出为106.63亿元，同比增长42.81亿元，其中天然气和风电及太阳能板块分别投入19.74亿元和86.64亿元。

盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.58亿元、17.15亿元、19.53亿元，同比增速分别为-20.2%、+17.6%、+13.9%。
• 估值水平：当前股价对应2026年PE为10.8倍，2027年为9.2倍，2028年为8.1倍。
• 股息率：假设2026年每股股利维持0.2元，当前股价对应股息率为5.9%。

关键信息

市场表现

• 收盘价：2026年4月2日收盘价为3.84港元。
• 一年内最高/最低价：4.78港元/3.48港元。
• 总市值：17,328.74百万港元。
• 流通市值：8,240.66百万港元。
• 资产负债率：66.30%。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：风电业务稳健增长，天然气业务虽承压但有望逐步改善，公司现金流充裕，资产规模有望提升。

风险提示

• 电价下滑风险：平均上网电价下降可能影响盈利能力。
• 风资源不及预期：风电利用小时数可能低于预期。
• 天然气销售量不及预期：市场需求减弱可能影响天然气板块业绩。

总结

新天绿色能源（00956.HK）在风电业务方面表现稳健，装机容量和发电量均实现增长，但受电价下滑和市场化交易电量增加影响，盈利能力有所波动。天然气业务因市场需求减弱和价格低迷而承压，但公司整体现金流充裕，资本支出增加有助于提升资产规模与未来盈利能力。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将逐步回升，当前估值水平具有吸引力。投资者需关注电价下滑、风资源变化及天然气销售情况等风险因素。