生猪养殖产业研究框架_20页_1mb

生猪养殖产业研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国生猪养殖产业的周期性、成长性及估值体系，为投资者提供了全面的行业洞察和投资建议。

周期性：猪价决定趋势

• 长期趋势：名义成本的持续上行决定了猪价的长期上涨趋势。猪价见底后是投资的最佳时机。
• 中期趋势：猪价呈现3-4年的周期性波动，受农户投资决策及养殖结构影响。
• 短期趋势：猪价受供需季节性影响，表现出明显的季节性特征，通常4-5月见底，9月达到高峰，10-11月回落，12月-次年2月回升。
• 影响因素：
  • 长期供应：由能繁母猪存栏、MSY（每头母猪年出栏量）、出栏体重决定。
  • 短期供应：由出栏量及出栏体重决定，其中仔猪存栏是出栏量的先行指标。
  • 成本结构：饲料成本占比50%-70%，玉米和豆粕为主要原材料，直接影响成本变化。

成长性：规模化推动产业结构变迁

• 规模化趋势：人口结构变化和城镇化推动养殖规模化，散户大量退出，规模化养殖场占比快速提升。
• 产业结构：未来将呈现“两头大，中间小”的哑铃型结构，一端是大型养殖集团，另一端是家庭农场。
• 影响：
  • 行业从劳动密集型向资金密集型、技术密集型转变。
  • 规模化养殖场提升产业链话语权，推动饲料、疫苗等环节向服务和系统性解决方案转型。
  • 规模化加剧猪价波动，周期长度不规律化，波动幅度加大。

估值方式：不忘初心，方得始终

• 周期视角：猪价见底是投资时机，估值应基于产业投资回报率。
• 成长视角：以产能决定价值，合理估值取决于企业在完整周期下的头均盈利水平。
• 重置价值：重置价值是估值底线，成本控制能力强的企业具备估值溢价。
• 投资逻辑：不论采用何种投资思路，核心在于保持持股逻辑一致，不因市场波动而改变。

主要观点

1. 周期性与成长性并存：生猪养殖产业既是周期性行业，也具备成长性，尤其是规模化发展带来的技术与资本密集化。
2. 成本控制为核心竞争力：家庭农场和大型养殖集团在成本控制上具有优势，中等规模养殖场因资源限制和管理问题处于劣势。
3. 规模化影响产业链：规模化养殖场提升产业链话语权，推动饲料、疫苗等行业向服务和系统解决方案转型。
4. 猪价波动加剧：规模化发展不仅拉长猪价波动周期，还加剧波动幅度，需关注周期不规律性。
5. 估值需结合周期与成长：周期性投资需等待猪价见底，成长性投资需基于产能和长期持股逻辑。

关键信息

• 能繁母猪存栏：代表产能，其变化是判断长期猪价趋势的核心。
• MSY：规模化推动MSY快速提升，2016年达到17.7，预计2017年将达18.71。
• 出栏体重：受成本和季节性影响，2016年出栏体重从112.04公斤提升至115.41公斤。
• 出栏量：是短期供给的核心，仔猪存栏是出栏量的先行指标。
• 成本结构：饲料成本占主导，大型养殖集团通过自建饲料厂降低成本。
• 投资建议：重点推荐正邦科技（低估值，预期差显著）、牧原股份（行业白马），其次天邦股份、温氏股份。
• 风险提示：疫病、政策、价格不达预期等风险。

投资建议

• 周期思维：板块需等待猪价长周期见底，短期反弹仅是博弈机会。
• 成长思维：关注产能扩张，部分企业估值已接近或达到重置价值，具备长期投资价值。
• 重点标的：
  • 正邦科技：代码002157.SZ，收盘价5.23元，评级买入。
  • 牧原股份：代码002714.SZ，收盘价31.43元，评级买入。
  • 天邦股份、温氏股份：次重点推荐。

行业走势与数据支持

• 行业走势图：显示猪价存在明显周期性波动。
• 成本结构表：牧原股份和温氏股份的养殖成本结构显示饲料成本为主要因素。
• 区域规划：全国生猪生产发展区域分为重点发展区、潜力增长区、适度发展区和约束发展区。
• 出栏结构：2007-2015年，散养户比例下降，规模化养殖场比例上升。

未来展望

• 猪价趋势：2018年猪价预计小幅上涨，但周期不规律，波动幅度可能加大。
• 产业变化：规模化发展推动行业向资本和技术密集型转变，产业链服务化趋势明显。
• 投资策略：需结合周期与成长逻辑，关注企业成本控制能力和长期盈利预期。

作者信息

• 分析师：吴立、刘哲铭
• 执业证书编号：S1110517010002、S1110517070002
• 联系方式：wuli1@tfzq.com、liuzheming@tfzq.com

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表格与图表

• 表1：牧原股份养殖成本结构
• 表2：温氏股份养殖成本结构
• 表3：全国生猪生产发展规划(2016-2020)
• 表4：2007-2015年生猪养殖场(户)数
• 表5：2007-2015年生猪出栏结构
• 表6：2016年上市公司募投项目预案
• 表7：猪价周期分析
• 表8：生猪养殖企业ROE水平

结论

生猪养殖产业兼具周期性和成长性，其发展趋势将向规模化和专业化方向发展。投资者应结合行业周期和成长逻辑，关注企业成本控制能力和长期盈利预期，把握投资机会。