20220301-国信证券-科前生物-688526.SH-2021年营收净利双增长_受益养殖规模化稳步扩张_6页_747kb

科前生物（688526.SH）总结

核心内容

科前生物在2021年实现营业收入和归母净利润的双增长，分别为11.03亿元（同比增长30.81%）和5.71亿元（同比增长27.47%）。尽管净利润率因猪价低迷和下游客户资金紧张有所下滑，但公司凭借优质产品和多元化销售渠道，仍展现出强劲的增长势头。

主要观点

1. 行业背景与业绩表现

• 2021年猪价低迷，下游养殖客户资金普遍紧张，但科前生物仍实现营收与净利双增长。
• 公司受益于养殖规模化进程，与牧原股份、正邦科技、温氏股份等大型养殖企业深度合作，市占率稳步提升。
• 公司产品以非强免猪用疫苗为主，具备高免疫性能，是养殖规模化进程中的优质阿尔法标的。

2. 产品优势与研发能力

• 公司多款非强免猪苗产品市占率位居行业第一，且基本维持在30%左右。
• 截至2021年三季度末，公司已取得37项新兽药注册证书，其中与华中农大合作取得29项，研发能力突出。
• 公司与华中农大共有25项在研项目，多项已进入临床试验阶段，产品线丰富，具备持续创新能力。

3. 渠道布局与销售模式

• 公司采用“直销+经销”相结合的销售模式，直销模式有助于与头部养殖企业建立稳定供应关系，满足个性化需求。
• 经销模式通过扩大销售网络，提升市场渗透率，经销商数量由2017年的230家增长至2019年的287家。

4. 投资建议与评级

• 国信证券维持“买入”评级，认为公司是养殖规模化进程中的优质标的，有望分享行业成长红利。
• 调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.71亿元、7.80亿元、10.28亿元，对应PE分别为16.3倍、14.4倍、10.9倍。

关键信息

• 2021年业绩亮点：营收与净利双增长，产品销量有望持续提升。
• 客户结构变化：规模养殖企业市占率稳步提升，公司与头部企业建立深度合作。
• 财务表现：公司现金流健康，经营性现金流持续增长，资产负债率保持较低水平。
• 估值指标：PE、P/B、EV/EBITDA等指标持续下降，反映市场对公司未来增长预期提升。

风险提示

• 疫苗批签发进度不及预期。
• 下游养殖行业发生不可控疫情，可能影响疫苗需求。

财务预测与估值（单位：亿元）

投资逻辑

• 自上而下：养殖规模化加速，规模企业更注重防疫，带动猪用疫苗市场容量扩大，利好动保企业。
• 自下而上：公司产品端优势显著，细分产品市占率领先，新品储备丰富，直销渠道与头部企业深度绑定，具备持续增长潜力。

结论

科前生物凭借优质产品、强大研发能力和多元化销售渠道，在行业周期底部仍实现业绩增长，是养殖规模化进程中的优质标的，未来增长可期，维持“买入”评级。