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川财证券行业研究报告总结：电力行业“十三五”结构调整

核心观点

电力行业已进入“相对过剩”阶段，高速增长的“青春期”已过，进入成熟期。未来五年，电力行业将面临去库存与去产能的双重压力，结构调整成为核心任务。主要调整方向包括对新增容量的选择性发展和对现有存量的结构优化。其中，“以气代煤”是电力结构调整的大趋势，符合环保、技术与经济性要求，也是各国经验的选择。

电力行业发展阶段

根据电力发展情况，我国电力行业经历了三个主要阶段：

电力去库存与去产能

去库存

• 主要体现在弃风、弃光、弃水现象，表明电力供应过剩。
• 2015年1~9月，全国光伏弃光率为10%，甘肃达28%，新疆达20%。
• 火电年等效利用小时数跌破4500h，电力供应相对过剩。

去产能

• 需要关停部分低效、高污染机组，以优化电力结构。
• 根据“十三五”规划，预计2020年电力需求年均增长3.8%~4.3%，现有机组年等效可利用小时数约为4544h，基本能满足需求。
• 火电、气电、核电三种稳定电源合计占比超过70%，仍是电力结构的主力。

以气代煤是趋势

度电成本对比

各国电力结构发展经验

• 美国：1985年后燃煤发电减少，天然气发电占比大幅上升，2013年达26.9%。
• 德国：福岛事件后关停核电，转向发展光伏和风电。
• 英国：通过环保法案逐步关停煤电，转向天然气发电，计划2025年进入“后煤炭”时代。
• 日本：福岛事件后关停核电机组，火电和气电迅速填补空缺。
• 韩国：电力结构逐步向清洁能源倾斜。

投资建议

1. 高效环保的大电源

• 天然气发电：具备调节灵活、建厂周期短、资金需求低，是未来调峰调频的重要工具，预计成为投资重点。
• 百万机组大火电：在煤炭资源丰富的背景下仍具主导地位，但需关停小机组，以容量换容量。
• 核电：是检验制造水平的重要指标，发展前景广阔。
• 海上风电：资源集中于黄海和南海，接入负荷中心，未来有机会，但需关注成本控制。

看好标的：深圳能源、盛运环保、申能股份、龙源、中电投、中广核。

2. 电改福利释放

• 随着2016年成为电改元年，售电公司成立，分布式光伏和轻型燃机将成为技术发展方向。
• 技术实现手段依赖于系统数据整合能力，能够高效调配电力资源。

看好标的：中恒电气、四方股份、国电南瑞。

3. 电力资产的剥离与注入

• 电力结构调整伴随资产重新整合，部分机组将面临资产剥离。
• 优质资产存在注入预期，关注相关公司的资产重组机会。

看好标的：三峡水利、东方能源、金山股份。

风险提示

1. 经济持续下行：可能影响电力需求增长。
2. 供给侧改革不达预期：可能影响电力结构调整进度。

总结

电力行业“十三五”期间的核心任务是“结构调整”，重点包括去库存与去产能。天然气发电和核电是未来调整的重要方向，符合环保、技术与经济性要求。投资建议关注高效环保大电源、电改红利释放、电力资产重组等方向，同时需警惕经济下行与改革不达预期等风险。