20160125-川财证券-“十三五”电力投资：以气代煤-常态下的电源结构调整_21页_1mb

电力行业“十三五”结构调整分析总结

核心内容概述

本报告分析了我国电力行业在“十三五”期间面临的结构性调整趋势，指出电力行业已从高速增长阶段进入相对过剩阶段。报告强调，未来五年电力行业将重点进行“去库存”和“去产能”改革，以适应经济增速放缓和能源结构优化的需要。核心观点认为，“以气代煤”是大势所趋，天然气发电和核电具有显著的成长潜力，同时提出投资建议和风险提示。

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主要观点

• 电力行业进入相对过剩阶段：电力供应相对过剩已成为常态，行业将长期面临去库存与去产能的压力。
• 结构调整是重点：电力结构调整体现在对新增容量的选择性发展和现有存量的优化，需综合考虑经济性、技术性和政策性因素。
• 以气代煤是趋势：天然气发电因其资金需求低、建厂周期短、调节灵活，且符合环保低碳政策，被视为电力结构调整的重要方向。
• 投资建议聚焦三大方向：
  1. 高效环保的大电源：包括天然气发电、百万机组火电和核电。
  2. 电改福利释放标的：关注具备能源互联网技术、分布式光伏和轻型燃机能力的公司。
  3. 电力资产的剥离与注入预期：部分电力上市公司存在资产优化的可能。

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关键信息

电力行业现状

• 电力供应过剩：火电年等效利用小时数跌破4500h，弃风弃光弃水现象严重。
• 电力结构变化：火电、气电、核电合计占总发电量的70%以上，但煤电比例过高，需进行优化。
• 用电结构转型：我国用电结构逐步向第三产业倾斜，未来电力需求将更加依赖高效、清洁的能源。

各国电力结构调整经验

• 美国：从燃煤为主转向天然气发电，2013年天然气发电占比达26.9%。
• 德国：因福岛事件关停核电，转向光伏和风电。
• 英国：逐步关停煤电，转向天然气发电，计划到2025年全面进入“后煤炭”时代。
• 日本：核电机组关停后，气电和火电填补电力缺口。
• 韩国：电力结构趋于稳定，天然气发电成为主要发展方向之一。

电力结构优化路径

• 去库存：主要通过限电和扩大需求来消化过剩产能，但外送受限于国家主权。
• 去产能：关停低效、高污染的小机组，优化现有存量结构。
• 天然气发电优势：
  • 平均度电成本约0.6~0.8元/度。
  • 调峰能力强，适合与风电、光伏等间歇性能源配合。
  • 符合环保政策，具备经济性和技术性优势。
• 核电发展潜力：作为清洁、高效的能源，核电是高端制造水平的重要体现，具有长期发展空间。

投资建议

• 高效环保的大电源：推荐关注深圳能源、盛运环保、申能股份等公司。
• 电改福利释放：推荐中恒电气、四方股份、国电南瑞等具备能源互联网技术优势的企业。
• 电力资产优化：关注三峡水利、东方能源、金山股份等可能涉及资产剥离或注入的公司。

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风险提示

• 经济持续下行：可能影响电力需求，加剧行业压力。
• 供给侧改革不达预期：可能影响去产能和去库存的进程。

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图表目录概览

• 图1：我国发电量及同比增长率（1999~2015）
• 图2~5：火电、水电、风电、光伏装机变化（1999~2015）
• 图6：我国GDP及同比增长率（1999~2015）
• 图7：我国电力发展的三阶段
• 图8~23：各国发电量、用电结构及装机变化（1985~2014）

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总结

“十三五”期间，我国电力行业将面临长期的电力供应过剩，结构调整是核心任务。以气代煤将成为推动电力结构优化的重要路径，天然气发电和核电具备显著的发展潜力。投资建议聚焦于高效环保的大电源、电改福利释放和电力资产优化的标的。同时，需警惕经济下行和供给侧改革不及预期的风险。