20240505-西南证券-甘李药业-603087.SH-业绩符合预期_接续集采中标未来盈利可期_6页_1mb

甘李药业（603087）2023年报&2024一季报总结

核心财务数据：

• 2023年实现营业收入261亿元（同比+523%），归母净利润34亿元（同比+1774%），扣非净利润3亿元（同比+1628%）。
• 2024Q1实现收入56亿元（同比+4%），归母净利润0.96亿元（同比+95%），扣非净利润-0.17亿元（受费用增加影响）。

业绩亮点：

1. 费用率显著下降：2023年研发、销售、管理费用占收入比分别为19.2%、36.3%、8.3%，同比分别下降13.6、23.3、6.1个百分点，费用率大幅回落带动利润增长。
2. 毛利率略有下降：全年毛利率73.3%（同比-3个百分点），因收入结构变化（甘精胰岛素中标价较高，非甘精产品收入占比提升）。
3. 集采延续，价格回升：2024年胰岛素接续集采中标价平均上涨20%-30%，产品销量有望逐季恢复，推动收入增长。

增长前景：

• 国内市场：集采后产品价格回升叠加销量增长，预计2024-2026年国内胰岛素销量年增速分别为28%、20%、14%。
• 海外市场：三款三代胰岛素已向FDA递交上市申请，若2024年上市，2026年销量增速可达60%，贡献新增长点。

风险提示：

• 产品价格下降风险（集采降价可能）；
• 在研管线进展不及预期；
• 市场竞争加剧。

盈利预测与估值：

• 2024-2026年EPS分别为1.22元、2.04元、2.38元；
• 停持评级，目标价未更新；
• PE从874倍降至210倍，PB从27.7倍降至18倍。

投资建议：
维持“持有”评级，看好集采后放量及海外市场拓展潜力，但需警惕短期价格波动风险和集采执行节奏。