20250429-太平洋-甘李药业-603087.SH-甘李药业点评报告_国内胰岛素量价齐升_海外业务持续拓展_5页_751kb

甘李药业2024年及2025年一季度业绩及战略进展

1. 业绩表现：2024年公司营业收入3045亿元（+1677%），归母净利润615亿元（+8075%），主要受益于交易性金融资产公允价值变动及处置收益。扣非归母净利润430亿元（+4485%）。2024Q4营收800亿元（+1395%），归母净利润107亿元（+4594%），扣非归母净利润120亿元（+6392%）。2025Q1营收985亿元（+7576%），归母净利润312亿元（+22490%），扣非归母净利润215亿元（+115017%），显示公司业绩增长动力强劲。

2. 国内业务：胰岛素制剂销量与价格双升，2025Q1国内收入889亿元（+8007%），其中基础（长效）胰岛素收入543亿元（+8097%），餐时（速效）及预混胰岛素收入321亿元（+8086%）。销量增长贡献238亿元，价格增长贡献148亿元，协同效应显著。

3. 海外拓展：2024年海外收入528亿元（+2389%），2025Q1海外收入95亿元（+4521%）。新兴市场巩固头部客户合作，拓展新客户；欧美与山德士合作持续推进。2024年末胰岛素产品已获FDA初步反馈，通过EMA GMP检查，成为首个通过欧盟GMP审查的国产胰岛素类似物注射液，具备欧盟商业化生产条件。

4. 财务指标：2024年综合毛利率74.83%（+15.7pct），净利率20.18%（+7.13pct）。2024Q4毛利率73.35%（+4.14pct），净利率13.42%（+2.92pct）。2025年一季度销售费用率41.95%（+7.45pct），管理费用率10.73%（+0.03pct），研发费用率17.19%（-14.7pct），财务费用率-4.98%（-3.52pct）。

5. 盈利预测：2025-2027年营收预计为4008亿/4867亿/5872亿（增速32%/21%/21%），归母净利润预计1123亿/1448亿/1833亿（增速83%/29%/27%），对应EPS为1.87/2.41/3.05及PE为26倍。

6. 投资评级：维持“买入”评级，基于其国内胰岛素市场增长潜力与海外业务突破。风险提示包括海外注册审批延迟、国际贸易波动及新品研发不及预期。

7. 核心亮点：国内胰岛素量价齐升推动业绩爆发，海外商业化布局加速，通过欧盟GMP认证提升国际竞争力。财务健康度较高，但销售费用与财务费用扩张需关注。